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　　福瑞股份:肝病深耕者,还需更进取

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-04-11

　　投资要点

　　实现产业闭环:公司业务覆盖研发、生产、销售和医疗服务。

　　其中研发包括FSTM二期和器械研发,生产包括药品和器械,销售涵盖自产药品以及代理的100余种肝病治疗药物,还包括国内仪器的销售,终端医疗服务包括实体医院、“爱肝中心”和互联网医疗。

　　增速滞缓,业绩承压:公司2015年实现营收6.04亿元,同比小幅下降6.4%;实现归属母公司净利润9168.5万元,同比小幅上升5.1%,扣非后归母净利润达9441.1万,同比大幅上升27.75%,表明公司盈利能力提升。

　　药品板块:公司主打产品复方鳖甲软肝片及壳脂胶囊销量和利润稳定,2015年,公司实现药品业务收入3.82亿元,同比增长7.6%;实现毛利2.25亿元,同比增长29%;随着主要原料冬虫夏草价格回落,2015年药品毛利率达58.89%;我们预计,随着国家对冬虫夏草使用的规范,冬虫夏草的供需关系将进一步向供过于求倾斜,带来原料采购价进一步下降,药品毛利有望继续提升。

　　器械板块:2015年,公司器械板块实现营收2.07亿,同比下降26.86%,主要由于5月份起并表比例变为51%;扣除并表影响,Echosens全年实现营收2.60亿,同比小幅下降8%,主要由于日本市场更换代理商及美国市场由公司团队接手,交接工作等影响销售。我们预计2016年,受换新需求增加及销售团队到位的影响,仪器销售将有所回升,实现稳定增长。

　　医疗服务板块:2015年“爱肝一生”健康管理中心达128家,“爱肝中心”的扭亏期一般在1.5-2年,且在不断缩小,我们预计2016年,该板块业务可贡献2500万左右的利润。同时公司在互联网医疗部署的价值正逐步体现,实体医院建设稳步推进,我们预计福瑞医疗中心有望在2016年完成建设,2017年投入运营;我们预计蒙中医院将于2016年动工,有望于2018年完成建设,2019年投入运营。

　　盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为9.86亿、13.20亿和18.10亿元,归属母公司净利润为1.38亿、1.85亿和2.63亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.52元、0.70元、0.85元和1.00元;对应PE分别为43.77、32.51和23.76倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。

　　我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此我们给予“增持”评级。

　　风险提示:药品原材料价格不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险;自主肝病药品单一,业绩增长受限的风险。