中原内配:整合北美供应链 进一步巩固海外市场

　　类别：公司研究 机构：渤海券股份有限公司 研究员：郑连声 日期：2016-06-15

　　点评:

　　整合北美下游经销商,加快由OEM向OBM转变。

　　1)标的公司Incodel是向主机厂等提供动力系统零部件的一级供应商,长期为公司在北美市场销售提供市场开发、技术研发与沟通、仓储物流、产品分拣、二次检验、供应链管理等产业链垂直整合服务;AIC主要资产是位于底特律国际机场核心地段的工业不动产,负责提供仓储等服务。2)公司气缸套产品全球市占率达10%以上,其中北美是公司最重要的海外市场,此次收购Incodel和AIC的目的在于整合下游经销商,进一步巩固北美市场份额、提高客户服务能力和盈利水平,加快由OEM向OBM转变。3)目前,公司在北美市场地位稳固,后续有望以北美市场为跳板,加快开拓欧盟和俄罗斯市场,进一步提升国际化经营水平。

　　加速打造模块化供货模式,战略转型意愿强烈。

　　1)主业方面,公司已将附加值高的活塞作为未来布局重点,加速打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式。2)外延方面,在国家加快推进汽车行业节能减排大背景下,公司已经意识到未来新能源汽车大发展对其传统业务的影响,通过外延并购等加快多元化发展步伐,以主动规避发展风险,目前已经布局智能制造、智能驾驶和军工等领域,未来不排除继续进行外延并购扩张的可能。3)公司参股的灵动飞扬处于ADAS行业领先地位,产品已进入东风风神前装市场,未来有望依托公司丰富客户资源优势加快在前装市场发展。

　　维持“增持”评级。

　　我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时外延性扩张意图强烈,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入11.88/13.20/14.40亿元,同比增长8/11/9%,实现归母净利润2.11/2.38/2.62亿元,同比增长10/13/10%,对应EPS分别为0.36/0.41/0.45元/股,维持“增持”评级不变。

　　风险提示。

　　收购项目推进不及预期;外延业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。