万顺股份:柔性显示和锂电材料双重标的 膜材料有望开启增长周期

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟,罗婷 日期：2016-06-30

　　包装行业巨头,业务涉及柔性显示和锂电材料

　　公司主业为铝箔(2015年销售收入占63%)、纸包装材料(30%)和功能性薄膜业务(5%)。目前,公司根据客户需求推动了电池箔、锂电池用软包装箔的研发和应用,并开展了节能膜、柔性显示用水汽阻隔膜等项目,业务涉及柔性显示和锂电池材料领域。

　　膜材料:掌握功能膜材料宝藏密码

　　公司功能性膜材料的核心工序为磁控溅射和精密涂布线,核心技术为工艺参数和配方。2012年公司在国内率先做出ITO导电膜,目前具有6条磁控溅射设备,并具有数条精密涂布线。近几年公司ITO导电膜销量逐年提高,技术实力处于国内前列,说明公司对工艺和配方的掌握日益成熟。在软硬条件均具备的情况下,公司通过改变工艺条件和搭配不同的靶材、涂布材料、基材,即可根据需求照单下菜,生产出具有各种功能的膜材料,可以说是掌握了打开功能膜材料宝藏的密码。

　　柔性显示用水汽阻隔膜和光变节能膜为膜材料亮点(见下页)

　　电池用铝箔将带动铝箔业务高速增长(见下页)

　　社会包装是纸包装业务的增长点(见下页)

　　首次覆盖,给予“买入”评级

　　2015年公司受铝箔库存跌价和外汇损失的影响,归母净利大幅下降64%,仅为6460万元;2016年铝价企稳回升,我们预计公司业绩有望逐渐恢复至1.5亿左右。同时,公司思路开阔,发展步伐稳健,从纸包装到铝箔,再到ITO薄膜,业务稳步外延,并且走得很扎实,我们预计功能性薄膜产品多点开花,这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。并且,公司是柔性显示和锂电材料双重标的。我们预计公司2016~2018年EPS为0.35、0.45、0.77元,当前股价对应PE为47、36、21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。