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　　广联达:技术驱动超越周期的成长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘智 日期：2016-07-26

　　2013年6月发深度报告《广联达:A股市场罕见的优质套装软件厂商》并于2013年10月上涨50%后下调评级。2016年6月26日将广联达加入申万宏源策略组合,7月17日上调广联达投资评级至买入。

　　我们与市场存在明显预期差:建筑周期外的成长、2012Q2及2015年季度波动的解释、2017-2018年定额库及清单规范更新的新成长、文化从营销走向技术与营销并举。

　　超越周期的成长来自新产品、定额库更新、清单规范更新。自2009Q4至2016Q1,逐季拟合广联达收入增速与建筑业新开工面积增速发现其相关性。营业收入增速中有20个百分点超越新开工,这反映了超越周期外的成长元素,即新产品、定额库、清单规范。

　　不必纠结于2012Q2及2015业绩波动。2012Q2波动后,根据公开资料,销售管理细化。

　　2015年业绩波动来自定额库更新的波澜不惊、建筑行业断崖式下滑。行业外部力量难以遮掩竞争力提升。

　　2016-2018年出现多项成长要素。《2016年政府工作报告》、海绵城市、地下管廊政策使基建不算悲观。按5年更新的规律,清单规范将于2018年更新,带动2017-2019年新一轮产品采购。主动控制“云模式”产品销售,表明市场推广占据主动。

　　企业文化更倾向于技术。历史成长模式为技术研发驱动的产品丰富化。2008-2014年营业收入复合增长率为40.3%。沿着建筑业各生命周期延伸实现产品丰富化为公司主要增长动力,产品具有极高吸引力与客户黏性。2015年起营销人员数量持平、技术人员数量显著占比提升、对BIM等新兴技术的投入是有力证明。

　　两种方法得目标市值297亿元,维持盈利预测、维持“买入”评级。预计2016-2018年广联达营业收入分别为18.7、21.7、24.3亿元,归属上市公司股东的净利润分别为4、6.04、8.01亿元。采用PEG法得公司估值239亿元,采用市值法得公司中期目标市值为354元,两种方法平均值为目标市值297亿元。维持“买入”评级。