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　　东江环保:首个PPP项目公司设立 模式创新加速业务拓展

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳,李俊松,万炜 日期：2016-07-26

　　泉州市处置中心项目规模无害化5万吨/年,资源化4.47万吨/年

　　泉州市处置中心项目以BOT形式实施,建设期12个月,特许经营期30年(含建设期和试运营期)。项目包括工业废物无害化和资源化综合利用两部分,规划建设内容包括焚烧车间、稳定化固化车间、废矿物油回收车间、安全填埋场等设施,总规模合计为9.47万吨/年,包括焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋2万吨/年(填埋场库容为74.88万立方米)、等离子炉回收2.5万吨/年、废矿物油资源化利用1万吨/年及废包装桶回收0.57吨/年,以及收集暂存含铅废物0.4万吨/年。

　　首个引入客户为合作方的PPP项目创新合作、融资模式

　　泉州市处置中心项目为公司中标的首个工业废物处理PPP项目,是在融资模式及运营方式上的一次创新尝试,将为后续公司承接此类项目积累宝贵的实践经验。此外,公司联合兴业科技中标本项目亦属跨界合作,引入客户作为战略合作方,创新合作模式;再次,公司落子泉州,将与公司在福建省其余危废处理基地形成业务、市场资源等方面的协同效益,为后续福建省危废市场拓展打下基础,进一步巩固公司工业危废处理领域的龙头地位。

　　国资股东引入资源协同,提高废物处理能力

　　前董事长张维仰在任期间,将所持6.98%股份转让至广晟公司,转让价格为22.126元/股。此后东江环保拟向广晟公司非公开发行不超过1.5亿股,占发行后股本14.43%,募集资金不超过20亿元,锁定期36个月。若广晟公司按上限认购上述股权,并通过指示投票取得表决权5.87%,合计占可支配表决权比例26.14%,成为公司控股股东,而广东省国资委成为公司实际控制人。此后董事长张维仰、两名非执行董事以及一名独立董事辞职,根据广晟公司提名增补五名董事会成员。

　　广东省广晟资产经营有限公司(简称“广晟公司”)作为广东省属大型国有骨干企业,拥有雄厚的资金实力和丰富的产业和社会资源,拥有矿产资源、电子信息、工程地产和金融投资四大业务板块。本次非公开发行之前,广晟公司已是省内中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电等5家上市公司的实际控制人。其中中金岭南、广晟有色的金属矿产品生产、加工业务以及风华高科的电子元件生产均会产生大量工业废物,公司可以复制现有的中金岭南合作项目,实现危废处理业务快速增长。

　　广晟公司第一步溢价获取公司6.98%股权,此后拟通过非公开增发方式成为控股股东,定价方式为非公开发行期首日前二十个交易日股票交易均价的90%,两次价格确定方式均体现了广晟公司对东江环保未来发展的信心。本次募集资金中除了7亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款,其余13亿元全部投入公司在多地7大固废危废项目,继续提升业务核心竞争力。公司也将利用广晟公司的优势,深挖广东省地方固废危废的业务空间,并辐射全国。

　　董事会换代,拟实施股权激励计划

　　在广晟公司的推荐下,公司董事会补入新成员,而管理及经营人员不做调整,此举能在注入国资实力的同时保持公司的创新能力和运作效率。另外,公司拟以8.43元/股价格授予不超过2000万股,对349名核心员工实施股权激励计划,其中董事和高级管理人员4名,核心骨干员工345名。此次股权激励计划有效期48个月,授予满一年之后三年内分3次解锁,解锁条件为:2016-2018年相对于2015年净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%,折合净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元;同时2016-2018年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。我们认为此次股权激励计划针对性强,能够统一公司与核心员工的利益,让公司在变革时期仍然保持稳定快速发展。

　　看好公司长期发展,维持买入评级

　　泉州项目首次采取PPP模式并引入客户作为合作方,是公司新的融资及合作模式的尝试,为未来拓展新项目打开了新思路,预计后续公司将继续采取类似模式打开新市场。此次广晟公司入股将带来资源上的协同效应,为核心危废业务勾勒出清晰的拓展路径,而核心员工股权激励计划能够保证公司在变革中稳定快速发展。我们暂时维持预计公司2016、2017年净利润分别为4.59、6.27亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.53、0.72元,;考虑增发摊薄折合EPS0.45、0.61元。我们长期看好公司发展,维持买入评级,目标价24元。