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　　东诚药业:二季度增长强劲 核医学帝国版图日渐清晰

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,魏巍 日期：2016-07-28

　　投资要点

　　事项:

　　公司公布2016年中报,上半年实现收入4.86亿元,同比增长28.53%,实现归属净利润5524万元,同比增长10.81%,扣非后净利润5208万元,同比增长5.93%,EPS为0.25元。业绩基本符合预期。中报10转20,回馈投资者,也充分体现公司对未来发展的信心。

　　第二季度单季实现收入2.56亿元,同比增长24.65%,实现归属净利润3849万元,同比增长47.81%。二季度利润增速强劲复苏,全年经营趋势逐季向好,前三季度预告利润增速10%-40%。

　　平安观点:

　　加速布局核医学,帝国版图日渐清晰。公司是目前A 股市场唯一纯正的核医学标的,核医学行业壁垒高、临床价值高、潜力巨大,资本的进入将推动行业进入飞速发展期。继去年完成对亐克药业52%股权的收购后,今年又展开了对GMS、益泰医药的收购,预计下半年将会启动对亐克药业剩余部分股权的收购,未来将向更具潜力的氟标制剂、核创新药、核医学服务领域延伸。深耕核医学领域布局加快,执行能力得到充分验证。

　　亐克药业保持25%高增长,产品具备提价潜力。亐克药业上半年收入1.34亿元,增长13%,实现净利润5886 万元,增长25%。亐克注射液覆盖医院数量提升到1000 家左右,公司正在推动其进入重点省区医保,扩展适应症和用药科室。由于核素产品无需招标,亐克注射液具备极大的提价潜力。暂不考虑提价,随着市场拓展及营销机制的理顺,该品种有望持续保持30%以上增速,成为未来几年业绩的主引擎之一。

　　传统业务平稳中不乏亮点。上半年肝素业务收入1.17 亿元,下滑26%,毛利率22%(-12pp),缘于上半年部分高毛利客户暂停采购,预计下半年恢复。硫酸软骨素收入1.65 亿元,增长25%,毛利率18.43%(-1.29pp),完成中泰生物的并购后,将获得泰国廉价原料,硫酸软骨素业务的盈利能力将得到大大增强(中泰生物毛利率57%)。传统制剂收入4259 万元,主要由子公司北方制药和大洋制药贡献,未来新的利润点来自于去年获批的首仿药那曲肝素制剂(百力舒),公司已经率先推动一致性评价,招商工作基本完成,预计下半年开始实现销售,有望迅速成为过亿品种。

　　脱胎于肝素原料药,华举转身打造核医学帝国,维持“强烈推荐”评级。我们看好公司整合核医学行业的战略方向和执行力,以及核医学作为精准医疗入口向医疗服务延伸的潜力。考虑新的外延项目并表时间的推迟,调整2016-2018 年EPS 为0.79(-0.24)、1.60(+0.11)、2.19(+0.40)元,维持“强烈推荐”评级,目标价70 元。

　　风险提示:并购整合低于预期,肝素原料药价格波动。