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　　新宙邦:电解液龙头地位稳固 下半年业绩持续性可期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-08-04

　　报告要点

　　事件描述

　　新宙邦发布2016年中报,分别实现营业收入/净利润6.77亿/1.25亿元,同比增长分别为72.6%/203%,基本EPS为0.68元。

　　事件评论

　　电解液涨价拉动收入增长,盈利能力大幅提升。1)LiPF6紧缺推高电解液价格。今年1季度新能源汽车因骗补补锂电材料淡季不淡,2季度新能源车持续快速放量,导致电解液核心成分六氟磷酸锂(LiPF6)短期内由过剩转向紧缺,单价由年初的20万/吨上涨至目前35-40万/吨,导致电解液出货价从年初4.8万/吨上升至目前8万/吨左右。2)锂盐成本优势突出,盈利能力明显提升。公司是电解液龙头企业,对原材料议价能力强,六氟磷酸锂采购均价低于市场平均,上半年电解液业务实现营收3.47亿,同比增长104.4%,毛利率为37%,同比提升9个百分点。3)年内电解液价格易涨难跌。LiPF6技术壁垒高、扩产周期长(12-15个月),今年仅下半年释放少量新增产能,预计全年LiPF6仍将维持紧缺,明年下半年方能所缓解,从而维持电解液价格于高位。

　　全资子公司海斯福质地优秀,增厚公司业绩。国内氟化品行业正面临转型升级,海斯福主营含氟医药中间体等含氟精细化工品前景乐观,具备差异化竞争优势,今年上半年贡献营收1.5亿,同比增长5.7倍,毛利率高达62%。鉴于氟化品毛利水平受原材料六氟丙烯价格影响大,海斯福承诺今明两年扣非净利润分别不低于6800万和7600万,可显著降低公司该项业务的不确定性。

　　电容器化学品有所收缩,半导体化学品贡献新增长点。公司是电容器化学行业龙头企业,传统铝电解电容器需求下滑叠加石油价格下跌致电容价格同步下跌,行业景气度下降,上半年公司电容业务实现营收1.65亿,同比下滑11%,但公司通过成本控制使毛利率提升5.7%。预计未来超级电容等高性能特种电容器细分市场需求仍有增长空间,而公司通过自主研发已建立了成本优势,并进入了Honeywell等优势企业供应链,未来公司通过产品结构调整仍有望实现增长。半导体是公司新开拓业务,上半年贡献营收329万,由于下游电子信息产业市场空间巨大,未来有望为公司提供稳定增长。

　　维持买入评级。受益于电解液快速涨价,预计公司2016/2017年EPS分别为1.46/1.78元,对应PE为42/35倍,维持买入评级。