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　　羚锐制药:北京上海单品持续放量 外延预期显著提升

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-08-15

　　上半年收入增长27.14%,扣非净利润增长31.30%。上半年实现收入6.64亿,增长27.14%,归母净利润9843万,增长20.20%,扣非净利润9323万,增长31.30%,EPS0.17元,符合预期。二季度单季实现收入3.24亿,增长31.58%,归母净利润4741万,增长27.88%,扣非净利润4666万,增长34.51%。整体二季度经营持续改善,增速有所提升。

　　以做大通络去痛膏单品为首要目标,全年单品收入有望达到5亿。上半年贴膏产品收入4.8亿,增长30.5%,毛利率提升6.7个百分点,胶囊和软膏也维持了20%以上的产品增速。增长主要动力来自核心单品通络祛痛膏占比的快速提升,尤其在北京和上海的医院基药渠道实现了超预期增长,带动北京上海地区销售收入全面超过河南,公司今年以来集中所有销售力量和促销政策推动核心单品快速占领市场,今年通络祛痛膏销售有望达到5亿,未来仍有持续放量空间。

　　医院和诊所渠道双驱动,明年工艺升级带动新增量。公司通过医院和诊所渠道共同驱动增长,医院增长主要来自通络祛痛膏放量,在基层诊所推广政策的推动下,培元通脑胶囊恢复到20%以上的增速,下半年将重点推动丹鹿通督片的诊所渠道,整个药品板块的全年增长有保障。明年中旬新的百亿产能车间有望投产,贴膏生产工艺将全面升级,新一轮放量可期。

　　期间费用率提升4.22%,毛利率提升5.46个百分点。上半年公司毛利率67.22%,提升5.46个百分点,主要来自高毛利的通络祛痛膏占比提升。期间费用率51.88%,提升4.22个百分点,其中销售费用40.78%,提升5.46个百分点,主要来自终端促销力度的大幅提升,管理费用10.54%,下降0.79个百分点,财务费用0.55%下降0.45个百分点,每股经营性现金流-0.04元,下降141.15%,可能受到上半年加强销售推广政策的影响。

　　积极寻求外延整合机会,下半年外延超预期概率高。公司账面资金充足,近期减持亚邦股份股权将带来更充裕的流动性,公司在积极寻找渠道协同性高的外延标的和产品,预计下半年收购的可能性较高,我们维持2016-2018年盈利预测0.31元、0.42元、0.54元,同比增长40%、33%、30%,对应预测市盈率35倍、26倍、20倍,考虑公司准现金资源充足,报表质量较高,未来有持续超预期空间,维持买入评级。