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　　万达院线:增长质量领先行业 打造国际化电影泛娱乐生态

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2016-08-15

　　行业分析:

　　1.国内院线进入互联网化与产业整合发展期。(1)电影产业进入资本驱动的产业整合白金十年;(2)互联网重塑电影产业,院线公司迎互联网化与整合;(3)影院投资经营进入新阶段,国内院线经营马太效应明显、集中度偏低;(4)电影产业垂直整合潜力大,万达与腾讯已形成布局。

　　2.影响院线行业发展的三大关键趋势。(1)2016年票房增速回落至20%,市场仍具千亿规模潜力;(2)国际院线龙头通过创新优质服务发展多元盈利结构;(3)资本布局好莱坞详解:多元发行体系支撑好莱坞六大盈利能力。

　　公司分析:

　　1.经营特点:提供高端观影服务,增长质量领先行业。公司未来几年将开设100家杜比影院,新增150家IMAX影院;影院选址、连锁经营能力领先业内。票价较全国平均高20%,单银幕产出为全国平均水平2倍。2015年77%影院票房在1000万以上,票房在3000万以上的影院占比高达40%。

　　2.发展战略:横向扩张与产业链延伸并举,打造国际化电影泛娱乐生态。(1)全球化扩张票房份额,上半年公司票房增速维持40%高于国内市场;(2)并购慕威时尚、PropagandaGEM,电影整合营销价值快速释放。(3)择机垂直整合万达影视及其他产业链上游标的,测算2015年万达影视国内电影项目总盈利能力3-4亿,传奇影业《侏罗纪世界》等项目业绩弹性待释放。

　　3.收购时光网:多领域协同价值待挖掘。(1)“时光网+万达电影”从票务销售升级为影院服务平台的优势突出;(2)双方在电影发行营销领域将形成良性互动;(3)衍生品开发经营优势互补,具备领先的电影文化推广营运能力。

　　投资建议:

　　预测2016-2018年EPS分别为1.33、1.72、2.20元;该预测尚未考虑公司进一步全球化横向整合与产业链延伸利润空间。综合绝对与相对估值,给予2016年65倍PE估值,目标价86.45元,维持“买入”评级。

　　风险提示:票房增速放缓,业务快速扩张带来的管理风险、整合风险等。