招商银行个股资料操作策略盘中直播我要咨询

　　招商银行:不良状况优于同业 盈利结构更趋完善

　　2016-08-22 00:00:00 作者：杨荣 来源：中信建投证券

　　事件

　　招商银行发布2016半年度报告,上半年实现营业收入1129.19亿元,实现净利润352.31亿元

　　简评

　　一、上半年实现净利润352.31亿元,同比增长6.84%, 招商银行上半年实现净利润352.31亿元,同比增长6.84%;(1)实现营业收入1129.19亿元,同比增长8.44%;(2)营业利润450.20亿元,同比增长4.36%;(3)利息净收入674.77亿元,同比增长1.39%;(4)净手续费及佣金净收入377.79亿元,同比增加22.76%(5)成本收入比23.44%,同比下降0.96个百分点(6)上半年公司实现非利息净收入454.42亿元,同比增长20.90%;(7)非利息净收入占比为40.24%,同比提升4.15个百分点;(8)归属于本行股东的平均总资产收益率(ROAA)和归属于本行股东平均净资产收益率(ROAE)分别为1.28%和19.07%,同比分别下降0.05个百分点和1.33个百分点;(9)EPS1.40,BVPS15.00。

　　二、不良贷款率1.83%,较年初增加15bp

　　不良贷款余额552.56亿元,较年初增幅16.55%;不良贷款率1.83%,较年初上升15bp;关注类贷款749.66亿元,占比2.48%;合计占比下降到4.32%,低于行业均值。不良贷款增量77%集中在制造业、采矿业和建筑业三个行业。不良贷款增量63%集中在西部地区,该地区以煤矿、钢铁、有色金属等行业为主,产能过剩,经营困难,不良率整体上升,不过由于资产规模的优化,目前该地区贷款总额压缩3.82%。公司拨备覆盖率189.11%,比上年末上升10.16个百分点;拨贷比3.45%,比上年末上升0.45个百分点。二者进一步远离监管红线。且逾期贷款819.32亿元,占比2.71%,逾期贷款/不良贷款余额为1.48,比年初下降0.22个百分点。虽然不良贷款有所增加,但公司致力于资产质量的优化,同时风险防控能力相应增强,公司整体风险可控。

　　三、资产规模小幅扩张,净息差同比收窄

　　上半年资产规模达到55372.98亿元,较年初增长1.14%。发放贷款和垫款总额30265.32亿元,较年初增长7.16%,吸收存款余额36926.48亿元,较年初增长3.39%。由于2015年降息影响随公司资产负债重定价集中释放,2016上半年净利差为2.45%,同比下降15个基点。受降息后生息资产重定价以及2016年5月后“营改增”价税分离等影响,生息资产平均收益率为4.16%,同比下降81个基点。受2015年降息后计息负债重定价以及低成本活期存款占比提升的影响,计息负债平均成本率为1.71%,同比下降66个基点。净息差为2.58%,同比下降20bp。考虑到行业整体净息差的收窄,招行该指标的下降基本符合预期。

　　四、资本充足率提升到12.46%

　　招商银行上半年报显示,权重法下其资本充足率提升到12.46%,较年初增加0.55个百分点;一级资本充足率为10.44%,较年初增加0.51个百分点。高级法下公司资本充足率13.47%,核心一级资本充足率11.66%,分别较年初提高1.32个百分点和1.28个百分点。在没有进行外部融资的情况下,招行依靠零售业务的特点,减少了一定的资本消耗,使得资本充足率保持了内生平衡增长,成为招行一大特色。

　　五、一体两翼"格局稳定

　　招行坚持“一体两翼”战略定位。“一体”持续强健。中报显示,零售金融营业净收入同比增长15.83%,零售金融税前利润269.57亿元,同比增长36.68%;成本收入比28.89%,同比下降3.23个百分点;零售非利息净收入同比增长22.52%,在零售营业收入中占比37.83%。零售客户总资产达5.17亿元,新增4237亿元,增量创历史新高,活期存款增加360亿元,活期存款占比74.27%。零售贷款总额13348.77亿元,占公司贷款和垫款总额的47.83%,有效规避风险的同时实现了较高收益。同时,“两翼”不断壮大。上半年,公司金融和同业金融克服国内外经济形势不利影响,营业净收入仍然保持正增长,充分抵御了经济下行风险,进一步提升了差异化竞争力。

　　六、盈利结构趋于完善,新兴中间业务收入增速高

　　2016年上半年,招商银行净手续费及佣金净收入377.79亿元、同比增长22.87%,主要是受托管及其他受托业务佣金、结算与清算手续费增加。具体而言,2016年上半年实现托管及其他受托业务佣金159.91亿元,同比增长51.51%,主要是受托理财等财富管理业务收入快速增长,受托理财收入99.08亿元,同比增加50.38亿元。结算与清算手续费33.66亿元,同比增长70%,主要是由于电子支付收入增长影响。

　　七、投资建议

　　招行中报亮点较多。其一、非息收入占比继续回升,达到40%,行业内处于前列,其中手续费和佣金收入中新兴中间业务,比如:理财、托管等,继续高增长;其二、不良贷款率+ 关注类贷款占比合计只有4.32%,在行业处于低位;而且拨备覆盖率和拨贷比较年初继续回升,逾期贷款增速、逾期贷款/不良贷款比率在下降;其三、资本充足率在回升。其在贯彻“轻型银行”方面成效显著,资本消耗在下降;其四、零售端优势继续增强,零售业务在营业收入中的占比达到37%。

　　我们继续看好招行,主要来自:零售端优势、资产质量优于同业。而且在“轻型银行”和“一体两翼”战略的逐步实施中,其这两点的优势将持续增强,业务特色将继续超越同业,其估值溢价需要在价格中不断得到体现。继续维持首推品种,“买入”评级。我们预测16/17年净利润同比增长6%/11%,EPS为2.43/2.69,PE为7.67/6.92,PB为1.18/1.07。6个月目标价24元。