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　　中国神华:低估值龙头仍具投资价值 关注央企整合进展

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-08-30

　　事件描述。

　　公司公告2016年中报,实现EPS为0.49元,符合预期。

　　事件评论。

　　商品煤产量稳定销量同比上升,2季度产量环比下滑。上半年公司商品煤产量1.397亿吨,同比上升0.2%;商品煤销量1.863亿吨,同比上升4.8%;港口下水煤量1.123亿吨,同比上升14.7%。2季度受276限产政策影响,公司商品煤产量环比下降4.07%;商品煤销量环比上升1.41%,港口下水煤量环比上升3.81%,主因2季度市场回暖。

　　降本缓冲煤价弱势。上半年公司煤炭加权平均价格271元/吨,同比下跌14.5%,其中下水煤跌幅小于直达煤;自产煤吨煤成本105.1元,同比下降10.4%,其中人工成本小幅上升,其余成本同比均下降。弱势行情下公司管控成本但不抵煤价弱势,煤炭业务毛利率同比下降2.5个百分点至16.9%,实现经营收益41.38亿元,同比下降35.1%,但3季度及下半年行业景气度环比上升,煤炭分部有望持续受益。

　　发售电量同比微增,经营收益小幅下降。上半年公司发售电量分别为111.01、103.90十亿千瓦时,同比分别上升0.7%、1.1%;其中燃煤发售电量同比分别下降1.3%、1.1%。受全社会电力消费增速放缓、非化石能源发电挤占火电市场的影响,上半年公司燃煤机组平均利用小时数为2060小时,同比下降7.4%,但仍高于全国水平29小时。上半年电价下降对电力营收冲击较大,电力板块经营收益同比下降21.9%。

　　2季度业绩环比增盈,3季度有望持续改善。2季度公司归属净利润环比增加6.14亿元,主要受益于煤价反弹。3季度在行业限产以及季节性旺季支撑下,动力煤价格涨幅较大,公司业绩有望持续受益。

　　一体化经营优势明显,低估值龙头仍具投资价值,维持“买入”评级。

　　我们预测公司16-18年EPS分别为1.14、1.21、1.22元,对应PE为13、12、12倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期