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　　明泰铝业:产品附加值持续提升 业绩增长层级愈发清晰

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-09-07

　　公司拟募集不超过12.15亿元投向车用铝合金板。公司晚间公告,拟以不低于14.16元/股的价格发行不超过1.05亿股(大股东不参与认购),募集不超过12.15亿元投向年产12.5万吨车用铝合金板(摊薄15.7%),锁定期12个月,如无意外,我们预计在2016年11-12月公司此次增发将完成发行。

　　通过对现有生产线改造升级实现项目运转,产量水平将小幅提升。公告显示本项目拟对老厂区(1+4)热轧机组进行设备升级改造,对新厂区现有厂房设施改扩建,用以配套新增冷轧机、卷材立体化智能管理装置、气垫式连续热处理机组等设备,板带车间主要生产设备均引进或外商负责改造。设备采用多种先进技术,装机水平居先进水平。公司该项目主要生产轿车车身外板用铝合金带材(8万吨)和轿车车身内板用铝合金冷轧卷(4.5万吨),项目建设期为2年(预计2018年下半年起贡献利润)。由于是在现有生产线基础上进行改扩建,公司实际产能增加我们预计约为5万吨(即公司最终铝板带材产能达到60万吨,不含挤压型材)。根据公告,达产后该项目年均利润将达到1.4亿元。

　　轨交型材投产近在眼前,业绩增长层级清晰。公司在2016年中报中提及“年产2万吨交通用铝型材项目”进展迅速,车间厂房已建设完成,主要设备已经订购,部分设备(车体焊接设备)安装接近尾声,我们预计2016年10月以后公司轨交大部件将实现批量化供货,而型材供应预计在2017年完成达产,这将成为公司2017年主要的利润增长点。在汽车铝板材项目上,我们亦预期公司将与行业内实力强劲客户展开合作,形成类似与中国中车合作的模式,成为公司2018年下半年起重要的利润贡献点,可以说公司未来2-3年主要成长路径层次分明,清晰可见。

　　上调2018年盈利预测,维持买入评级!我们认为伴随公司产品结构的优化,轨交型材的逐步投产以及外延并购的发生,公司净利润将持续增长,我们小幅上调2018年净利润,预计2016-2018年公司实现归母净利润分别为2.71/3.6/5.07亿元(原2018年净利润4.54亿元)。考虑增发增加的市值,目前公司对应2017年估值为21X,仍处于低估状态(最悲观假设修复到2017年30X,涨幅约25%),维持买入评级!