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　　岳阳林纸:PPP大单在手 国改频催化 旧貌换新颜

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-09-07

　　公司背靠诚通,资产置换整合主业,业绩扭亏(1)公司最终控制方为中国诚通,直接控制人是中国纸业。截止2015年7月,泰格林纸持有岳阳林纸37.34%的股份,持股比例远高其余股东,公司股权结构较为稳定。(2)公司于2015年10月与控股股东之间进行了资产置换,置出亏损全资子公司湖南骏泰浆纸100%股份,同时置入控股股东泰格林纸持有的安泰实业及岳阳恒泰100%股权、持有的岳宏泰建筑79.6%股权以及部分土地、固定资产、相关债权等资产,公司2016H1实现营业收入23.93亿元,同比减21.14%,归属于上市公司股东的净利润1363.55万元,同比增108.07%,业绩扭亏。

　　PPP“势”正起,岳阳望迎风而上。

　　(1)PPP是指公共部门和私人部门相互合作实施某一项目的模式,项目周期长,安全性高,可以给企业带来稳定的现金流量。其最大特点在于高杠杆和债务出表,成为政府的一种最佳“表外”融资工具。(2)截至2016年6月30日,地方PPP项目全部入库项目9,285个,总投资额10.6万亿元,其中执行阶段项目619个,总投资额已达1万亿元,落地率23.8%,相比3月和1月分别提升2.1和3.8个百分点。入库项目正在加速落地,落地率稳步提升。(3)岳阳林纸发布公告,拟以6.46元/股的价格,非公开发行数量不超过3.55亿股的股票,拟募集资金总额不超过22.94亿元,其中作价9.34亿元收购凯胜园林100%股权,切入生态园林,而中国纸业能够为凯胜园林提供充足的资金支持,其国有背景能够帮助凯胜园林获取PPP等方面的项目支持。2016年4月公司与宁波国际海洋生态科技签订的120亿PPP项目正是央企背景拿单优势的突出体现。公司有望持续借力PPP获取订单,保障业绩增长。

　　国改风正劲,诚通紧跟随。

　　(1)诚通集团为国资委对央企进行重组的平台,2016年2月,成为国有资本运营公司试点,4月托管中国铁物,逐步探索国有资本市场化运作的新路。(2)截止目前,17个专项改革意见或方案已相继出台,以《指导意见》为引领、以若干文件为配套的“1+N”政策体系进一步完善,改革“路线图”逐渐清晰。同时各地方政府也逐步出台各项配套政策,全国已有至少25个省出台国企改革方案,近40个地级市发布2016年国企改革工作计划,国改全面推进。(3)岳阳林纸以非公开发行方式推出员工持股资管计划,拟以6.46元/股的价格,认购不超过0.39亿元、数量不超过610万股的股票,标志国改开始付诸实践。随着国改的深入推进,有望对公司的经营效率形成长期利好。

　　投资建议:预计16-17年利润1.5亿(备考)、3.5亿,对应定增之后的总股本13.98亿股,PE分别为71、30倍,总市值为106亿。2018-2019则是公司业绩释放高峰阶段。维持“买入”。

　　风险因素:PPP项目落地情况及进度不及预期。