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　　海鸥卫浴:政策暖风频吹 公司整装卫浴迎发展良机

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-09-08

　　事项

　　近期,国家及各省市关于推进装配式建筑及全装修住宅建设的政策接连落地。2016年9月6日,海鸥卫浴在苏州召开定制整装卫浴启动仪式。

　　评论

　　整装卫浴行业频传政策佳音。3月,国务院《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》中提出,力争用10年时间使装配式建筑占新建建筑比例达到30%。随后,四川、杭州、石家庄、福建、嘉兴、广东及江西等省市明确提出了未来5-10年装配式建筑占新建建筑的具体比例。其中,江西省人民政府8月发布的《关于推进装配式建筑发展的指导意见》计划提出,力争至2020年及2025年底,装配式建筑占全省同期新建建筑比例分别达30%及50%。8月18日,上海市住建委发布《关于进一步加强本市新建全装修住宅建设管理的通知》,《通知》中明确提出,2017年1月1日起,凡出让的新建商品房建设用地,上海市外环内城区应达到100%全装修比例,同时提出鼓励整体卫浴和厨房等部品模块化应用。参考日本上世纪六十年代后住宅产业化在政府政策推动下迅猛发展的经验,我们看好装配式建筑相关产业的后续发展。继定制衣柜、橱柜之后,整装卫浴行业将迎来爆发式增长的机会,鉴于行业内公司数量少、实力弱,公司携代工制造高端卫浴设备经验,同时整合了整装卫浴行业的领先技术和渠道,有望在行业的高速发展中拔得头筹。

　　工厂化贴砖以及柔性模具技术业内首创。整装卫浴起源于日本,目前在日本的住宅和酒店市场分别占据90%和70%份额。我国早于2000年左右已经引入整装卫浴技术,但至今行业规模仍仅有十多亿元。除了过去缺乏政策支持因素以外,技术上的缺陷也是制约因素:1)国内消费者习惯于使用瓷砖或大理石贴面,而过去整装卫浴企业都是直接引进日本技术而未根据中国消费者的需求做改进,直接采用SMC等材料作为面材;2)由于中国住宅户型标准化程度极低,因此规模化定制对于工业化生产来说至关重要,而过去没有企业能够解决这一问题。针对以上痛点,公司在业内首创了在SMC等基材表面在工厂机器贴砖以及柔性化生产定制技术,技术优势凸显。

　　多渠道布局,保障业务有效推广。公司的定制整装业务渠道分为B端和C端。B端客户指的是以开发商和酒店为主,包括医院和学校等的企业客户。在此次发布会上,公司已经与绿城集团和浙商建业签约,未来还将大力开发B端业务,尽快释放有巢氏现有3万套/年产能。C端渠道方面,公司已经多角度布局,包括:1)结合齐家网线上平台营销推广及线下百城战略,公司已经与齐家网在整装卫浴业务签订合作协议,未来将以“有巢氏定制整装卫浴空间专营店”的形式与齐家网的线上、线下资源对接;2)与特力屋及松下合作,线上可互相导入商品、客流等资源,线下可在各自门店合作推广公司定制整装卫浴空间。3)公司非公发项目中包括拟建设38家直营店(8家旗舰店和30家标准店)以及发展200家经销商。募投项目逐步落实,公司的市场覆盖和品牌影响都将显著提升。

　　风险因素

　　原材料价格波动风险;整装卫浴行业发展不达预期;汇率波动风险。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到定制整装卫浴行业发展空间大、竞争对手弱的格局,同时行业政策催化不断增强,公司引进先进技术与原有业务结合,或有望引领行业快速成长。我们维持公司2016-2018年EPS预测0.12/0.16/0.27元/股(三年CAGR47.0%),对应PE分为93/70/42倍,维持公司“买入”评级。