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　　东华能源:PDH项目景气而放量 进军世界级清洁烯烃供应商

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王强 日期：2016-09-09

　　贸易、金融、深加工三位一体,打造国内最大的烷烃综合运营商

　　公司以烷烃资源、国际物流和贸易及仓储为基础,张家港和宁波(规划曹妃甸)投资建设烷烃深加工项目为核心,利用中东、北美的烷烃资源(甲烷、乙烷、丙烷和丁烷等),生产丙烯、乙烯、丁烯等基础石化产品,推进改性聚烯烃类新材料产业,目标成为优质清洁能源的供应商和全球最大的聚烯烃新材料生产商。

　　公司宁波库区在华东唯一具备“第一港”整船装卸码头条件,将以自建、租赁等方式组建自有远洋冷冻船队,通过大贸易、大库容、大船队的融合,实现对丙烷、丁烷资源的深度掌握和物流效率提升,已形成丙烷-丙烯-聚丙烯全产业链格局。上游原料资源的深度掌握和成本控制能力是公司成为烯烃龙头的核心竞争力。

　　有望成为全球最大LPG贸易商,LPG进口量连续三年全国第一

　　公司充分利用库容规模和码头岸线等硬件资源,液化石油气(LPG)进口量连续三年全国第一,2015年总销售量为481万吨。

　　公司以新加坡公司为核心平台,以国际贸易为龙头,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,通过进口、转口、复出口,囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务,逐步增强对丙烷、丁烷资源定价的话语权,有望成为全球最大的LPG贸易商。

　　丙烷脱氢制丙烯成本优势明显,油价40-60美元/桶时最受益

　　美国页岩气副产的丙烷出口量大幅增长;巴 拿 马运河拓宽后,LPG从美国墨西哥湾至中国东海岸的成本将大大降低。

　　丙烷脱氢制烯烃(PDH路线)比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本和环保优势。我们判断未来1-2年油价主要在45-50美元波动,传统炼厂石油脑路线投放很少,煤制烯烃路线在中油价下投放放缓,而下游需求有约6%的增长,聚丙烯供需还将维持相对景气,PDH路线受益明显,目前盈利处于5年来最景气。

　　公司PDH项目景气放量驱动业绩高增长

　　公司作为行业龙头具有氢气和聚丙烯配套优势和原料规模采购优势,单位净利超过行业平均近500元/吨,今年单位净利将超过1400元,近期由于季节性甚至达到2000元/吨,盈利全面景气。

　　扬子江石化第1套PDH的60万吨今年6月开始接近达产,宁波一期福基石化PDH的66万吨将于9月下半月试车,宁波二期有望2018年初投产,公司PDH迎来景气放量的3年业绩高增长。

　　投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润为10.5亿、17.4亿和20.8亿元;按预计增发后16.1亿股本全面摊薄测算,我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.65元、1.08元和1.29元;对应PE分别只有20倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。

　　催化剂:增发完成,9月下旬宁波项目试车,三季报业绩超预期风险提示:油气价格大幅波动,公司产能投放不及预期。