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　　商赢环球:定增终获批文 国际服饰龙头步步迈进

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-09-21

　　事件

　　9月18日晚间,公司发布公告,商赢环球于公告日收到证监会《关于核准商赢环球股份有限公司非公开发行股票的批复》。

　　简评

　　定增并购环球星光获证监会批文,华丽转身国际服装企业。

　　商赢环球拟以10.41元/股发行不超过2.70亿股募集资金28.10亿元用于收购环球星光95%股权及相关配套项目已于2016年3月23日获得证监会审核通过,并于9月18日正式得到证监会批文。商赢环球将全力推进环球星光并表落地,实现向国际服装企业华丽转身。

　　定增募集28亿元用于收购环球星光95股权及相关配套项目。

　　商赢环球定增募集资金将分别用于收购环球星光95%股权、环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地项目、补充流动资金。

　　(1)收购环球星光95%股权:募集资金中18.8亿元将用于收购环球星光95%。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体,拥有多个知名品牌,销售主要面对美国市场。环球星光经营稳健,2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元,同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元。(2)环球星光品牌推广项目:公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设,其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广,6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年,项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率,提升企业业绩和价值。(3)环球星光美国物流基地建设项目:公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心,建设自有物流基地,商赢环球实现年货物流转量约3,000万件,改善企业的物流条件,同时节省相应的租赁成本。

　　环球星光板块协同作用强,品牌优势突出。

　　品牌管理板块: Oneworld 和Unger 公司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女“、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies 以及OneWorld。下游销售渠道广阔,主要品牌在Dillards 等知名中高档店、Top shop 等潮店及电视购物Shop HQ 均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式,库存积压风险转嫁商场,且公司应收账款通过保理业务提高了其的周转速度,并降低了回款的风险。

　　高端运动服制造板块:包括 APS-Global 和 APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户UnderArmour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors 等知名品牌。

　　供应链管理板块:包括 Star Acc 等4家香港公司,主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM 产品。

　　公司控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。

　　持续外延,打造业绩新增长点。

　　环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour 就收购Big Strike100%的权益已达成协议,Big Strike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似,2015年度总销售额预计为8500万美元;另外,环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购,3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进,有望在未来增厚环球星光整体盈利。

　　投资建议:我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略,环球星光承诺是自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,则备考EPS(TTM 口径),按照6.6汇率口径,对应EPS(TTM 口径),分别为0.87、1.19、1.67元人民币,对应PE 分别为36、26、19倍,对应定增后总市值145.79亿。维持“买入”。

　　风险因素:外延进程低于预期。