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　　中国电影:电影行业龙头 上市迎发展新契机

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-09-22

　　电影行业“老大哥”登陆A股,公司发展迎来新契机。公司控股股东为中影集团,实际控制人为广电总局,其他大股东背后均有政府、国资委、各大电台背景,国资阵容庞大。公司业务范围涉及电影行业整个产业链,此次IPO募集资金超过40亿元,一方面为核心电影业务募集项目资金;另一方面为公司扩张搭建资本平台,提高融资能力。

　　公司发展迎来新契机。公司全产业链布局,各业务协同发展。中影股份主营业务包含“制片+发行+放映+服务”,拥有最为完整的产业链体系,各业务协同发展。其中电影发行与放映业务是公司占比最高的业务,2013-2015年营收占比达76.43%、81.245%、81.14%,其中公司进口影片发行业务收入占比超过40%。

　　公司拥有每年上百部影片的发行能力。近3年公司通过独立发行、联合发行、代理发行与协助发行等多种方式,共主导或参与发行国产影片790部,实现票房327.42亿元,占全国近3年国产影片票房总收入的58.4%。公司为国内仅有能够开展进口影片发行业务的两家公司之一。

　　公司控股3家院线,参股四家院线,覆盖全国32个省、自治区、直辖市的221个大中城市,控股和参股院线拥有的加盟影院数量占全国城市影院总量的28.9%。2015年末公司的控股院线共拥有加盟影院1,323家、银幕6,814块、座位80万个;2013~2015年分别实现票房41.32亿、55.28亿元和88.89亿元,分别占全国票房总额的19.0%、18.7%和20.2%。

　　品牌、资源、渠道等铸就强大竞争优势,产业地位难以撼动。

　　“中影”品牌对整个中国电影市场具有强大的影响力和号召。中影集团为新中国三大电影基地之一,吸引了大批优秀电影人才,成为包括好莱坞在内的众多国际著名机构和企业在中国的首选合作伙伴。

　　全产业链经营使公司充分发挥业务协同优势。全产业链经营可降低成本,减少影视制作等业务波动带来的风险。

　　体系内优势。公司的实际控制人是广电总局。对广电总局的内部运作流程及相关审核要求十分熟悉,对社会主旋律和影视市场未来发展的把握更加清晰,有利于公司降低政策风险和营运成本。

　　国际化优势,与多家知名企业紧密合作。公司拥有与福克斯、迪士尼、华纳、派拉蒙、梦工厂、韩国希杰、日本角川等世界200多个国家或地区的数百家著名电影企业的紧密合作关系。

　　政策壁垒下的渠道优势。国家进口影片实行“一家进口、两家发行”的政策,公司与华夏两家独占国内进口电影发行市场。2016上半年发行进口影片占同期进口影片市场份额的60.87%行业发展仍具潜力,整合趋势明显。公司上市后可进一步扩大优势。

　　产业链延伸整合趋势明显,进入壁垒相对较高。近年来电影行业的市场格局由最初的国有企业垄断市场逐步发展为国有和民营企业充分参与竞争,但是依然拥有较高的壁垒。主要包括政策壁垒、资金壁垒、品牌壁垒、人才壁垒等。实力较强的企业纷纷开始全面介入上中下游,整个电影产业链的整合趋势日益明显。

　　中国电影票房保持快速上升趋势,增速可能逐步放缓。国内电影票房从2005年的20.63亿元增长至2015年的440.69亿元,增幅超过20倍。2016上半年电影票房比增长21%,这与前几年30%以上的增速相比,吸金增速明显减慢。票房提升得益于观影人次持续增长以及人均票价一定程度的提升。

　　影片数量趋于稳定,从追求数量到重视质量,国产片票房占比逐步提高。影片数量方面,以2012年为分界点,国产故亊片产出总部数开始从稳步增长变为减量减速。上映比例已从2010年不足20%的低谷阶梯式上涨至65%。同时国产片票房占比逐步提升,目前已超过50%。

　　影院与银幕扩张红利递减,院线集中度进一步提升。截至2015年末,我国可统计票房影院数量已超6,000家,银幕总数已达31,627块。然而2015年新建影院对于增量票房的贡献仅25%,老影院贡献度占比上升。未来依靠影院扩张吸纳人次增长的红利减弱。院线数量趋于稳定,近几年没有太大变化,而集中度方面中国前五大院线市占率不足50%,与美国(接近60%)、韩国(超过90%)等地区相比仍有较大提升空间。

　　盈利预测:我们预测中国电影2016-2018年实现收入分别为85.96亿元、103.82亿元、121.21亿元,同比增长17.8%、20.8%、16.8%;实现归母净利润10.25亿元、12.55亿元、14.82亿元,同比增长18.0%、22.5%、18.0%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.55元、0.67元、0.79元;对应PE分别为53.44倍、43.62倍、41.28倍。

　　风险提示:(1)政策风险;(2)经营风险;(3)行业竞争加剧风险;(4)市场风险偏好下行风险。