大宗商品或迎“大年”

　　接受采访的多位市场人士认为，2016年黑色系供给侧改革为企业端输血的成效显著，也令大宗商品指数出现了QE1和四万亿时期的涨幅。展望2017年，农产品供给侧诉求和原油因素影响意味着国内经济向准滞胀方向驱动的可能性正在上升，一旦如此，2017年大宗商品市场肯定不算“小年”。而其中的风向标——黄金和原油走势，尤其值得关注。

　　贵金属有望延续涨势

　　国内春节假期纽约商品交易所(COMEX)黄金期货合约累计上涨1.61%，白银期货则上涨3.79%。截至1月24日的过去一周，对冲基金和基金经理小幅减持COMEX黄金净多头头寸256手至59679手，白银投机净多头头寸增加4357手至55109手，净多仓连增四周。

　　有分析认为，美国新政府的减税和增加开支政策还有待国会批准，与墨西哥和中国发生贸易风险以及围绕美联储政策的不确定性等潜在问题将利多贵金属，节后涨势有望继续。

　　对于2017年的贵金属走势，天风证券研究员张静静预计，2017年一季度美国大概率将陷入准滞胀，美元小幅回调、贵金属反弹可能性大；3月英国脱欧或为美元提供重新走强机会，但对贵金属未必利好，且6月有望再次迎来联储加息，由此二季度贵金属走低概率较高；美元持续走强或将导致海外美元流动性枯竭，一旦如此三季度可能爆发区域性经济危机，贵金属也将重挫；四季度随着美元冲顶回落贵金属也将进入大级别的反转行情。

　　市场人士对中国证券报记者表示，负利率债规模的扩张颠覆了传统的资产配置逻辑，黄金被最大程度地赋予了债的属性，其商品属性被显著压缩。一旦通胀预期走强，全球负利率债规模收缩，黄金就会遭到抛售；若通胀预期叠加经济复苏预期，抛售将更为凶猛。以美国大选为分水岭，此前市场对通胀预期已经变得敏感，此后特朗普逻辑令通胀预期叠加了美国经济增长提速的前景。因此，特朗普当选前，黄金高位震荡并略有回落；特朗普当选后，则一泻千里，且呈现出“油价越高，黄金跌势越猛”的异常走势。

　　不过业内人士认为，黄金作为市场上的“无息”货币，在美元强势下目前保持弱势。但通胀预期依然存在，特别是原油保持震荡走强之际，黄金价格下跌又会吸引投资者的关注，作为资产配置的力度可能会被再度加强，这又会使得黄金将逐步摆脱目前跌势。

　　原油多仓破近年纪录

　　如果说，黄金和原油素来是大宗商品市场的一段姻缘，那么2016年年底，这对“恋人”却分手了。从历史上看，黄金和原油在多数时间里呈正相关，其相关性高达约80%，但11月原油走强之际，黄金却从上半年的绩优生变成下半年的绩差生，走出了冲高回落的态势。

　　2016年11月14日开始，国际油价从44美元/桶一度站上56美元/桶，至今累计涨幅高达24%。对于此轮涨势，石油输出国组织(OPEC)限产是一声惊雷。11月30日OPEC在维也纳会议上作出决定，成员国集体削减日均原油产量120万桶，即日均产量峰值控制在3250万桶，减产协议将从2017年1月1日开始正式实施，为期6个月，6个月后是否继续延长实施该协议将再作定夺。不仅如此，12月11日，OPEC与非OPEC产油国在维也纳达成了十五年来首个联合减产协议，这是一个标志性事件，引爆了多头的热情。由于OPEC不再增产，在原油需求缓慢增长的预期之下，市场普遍认为在2017年下半年至2018年上半年之间，全球原油供需有望实现再平衡。

　　例如，在ICE布伦特原油市场上，期限为2018年12月的100美元/桶的原油看涨期权热度上升，这种期权合约赋予投资者以低于每桶100美元的价格买入2018年12月原油期货合约的权力。这就意味着一旦油价如愿走高，这些期权有可能获得很大收益。换言之，有人认为油价上涨至每桶100美元不是梦。

　　然而，原油市场的不淡定情绪正在不断走高——国内节日期间，纽约原油市场上，对冲基金的多头头寸更是达到了过去两年半以来的新高。有资深人士提醒，这种多头头寸或是空头头寸的峰值往往预示着原油市场很可能正在进入关键拐点。

　　据介绍，上次出现纽约原油市场上的对冲基金多头头寸达到这个峰值水平需要追溯到2014年2季度末，而上次的峰值紧接着伴随油价从高位的接近每桶110美元一路腰斩至50-60美元；而最近一次的对冲基金多头头寸达到低谷则出现在2016年年初，对应油价处于近年来历史最低位的每桶26-30美元。