幸福蓝海:区域龙头再扩张 影视并重稳增长

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张衡日期：2017-08-21

　　净利润符合预期,影城卖品或成新增长点。

　　上半年公司实现营业收入7.28 亿元、营业成本3.77 亿元,同比增长6.98%、12.67%;实现净利润0.65 亿元,同比下降1.42%,符合市场及我们预期(中报业绩预告0.61-0.71 亿元),对应全面摊薄EPS 0.18 元。营业收入增加主要来自于影院经营业务的稳步增长,其中影城卖品业务收入0.46 亿元,以12.93%的高营收增长率和69.68%的高毛利率水平表现亮眼。净利润下降主要受电视剧业务营业成本提高和影院扩张带来的销售费用增加影响。

　　毛利同比增长,销售费用增加削弱盈利表现。

　　报告期内,公司毛利同比增长1.45%至3.51 亿元,毛利率48.19%,较上年同期减少2.62 个百分点;净利润同比减少3.69%至0.66 亿元,净利率9.07%,较上年同期减少1.01 个百分点;销售费用同比增长21.63%至2.19 亿元,销售费用率为30.01%,同比增加3.60 个百分点。

　　电视剧精品频出,“四海联盟”激发院线引擎。

　　公司着力打造精品剧,报告期内实现电视剧板块收入0.76 亿元,同比增长5.03%,《中国式关系》等3 部电视剧作品入围第23 届上海电视节白玉兰奖,最佳中国电视剧提名,《繁星四月》以0.782(江苏卫视)和0.504(安徽卫视)的平均收视率完美收官,《反恐特战队之猎影》口碑良好。受益于 “四海电影发行联盟”旗下超过1300 家影院和近8000 块银幕的渠道优势,公司上半年实现总票房8.22 亿元(不含服务费),同比增长8.54%,跻身全国前十;公司院线扩张进展顺利,新增影城33 家银幕180 张,旗下共计影城228 家银幕1,345张。

　　投资建议。

　　我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.41/0.49/0.62 元,对应同期38/32/26倍PE,与板块平均估值水平相当,我们看好影视行业长期发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。

　　政策监管风险、电影票房市场不及预期风险、影视剧适销性风险、影院扩张风险等。