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　　银轮股份:商乘并举前瞻排放 换热龙头稳增长

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2017-08-25

　　事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入20.07亿元,同比增长39.20%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长41.43%。

　　国内汽车散热器龙头,高端渗透,毛利率稳定。公司从事换热器生产20余年,16年营收突破30亿元,主要产品油冷器和中冷器国内市占率达45%和35%。产品由适应国I国II标准的单体中冷器逐步升级至能满足国IV国V标准的EGR/SCR系统。上半年受原材料涨价影响,产品毛利率维持26.59%,仅降低0.5%,体现竞争力和成本管控力。

　　受益商用车、工程机械回暖,公司利润大幅增长。上半年重卡销售58万辆,同比增长71%,工程挖机销售7.5万台,同比增长100%,重型车机景气带动商用车板块热交换业务高速增长。重卡全年预计销量超105万辆,高增长有望持续。

　　加码乘用车热交换业务,绑定客户促增长。油冷器配套博越、H6、瑞风车型,前端模块配套传祺、帝豪、博越等。上半年吉利今年销量同比增长近80%,博越销量更是同增超200%,广汽传祺销量同增50%,公司核心客户销量爆发,带动公司乘用车热交换业务大幅增长。

　　前瞻布局尾气处理,业绩长期新动力。公司商用车EGR市占率达50%,2016年定增切入乘用车EGR市场,供给上通五菱。随着商用车排放标准由国V向国VI标准升级,并且乘用车双积分考核压力渐增,低成本高减排的EGR技术在商乘两端渗透率有望提升。公司SCR系统供给潍柴受益重卡景气周期,今年增长有望维持。

　　国际视野,全球布局,增长可期。公司坚持国际化发展战略,产品35%外销,成为康明斯、卡特皮勒的战略供应商。收购美国热动力、德国普瑞优质资产,布局全球的同时有望为公司赢得更多高端客户。

　　投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.56、4.55、5.75亿元,EPS分别为0.44、0.57、0.72元,PE分别为22.96、17.97、14.22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:重卡、工程机械销售不及预期;减排产品推进不及预期。