安徽水利:业绩大幅增长 订单向好

　　类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：宫模恒日期：2017-09-01

　　并表增厚业绩,毛利率提升。

　　2017H1公司完成对母公司建工集团的吸收,并表后业绩显著增厚。2017H1公司营收略有下滑,我们认为主要是受到营改增以及公司转型PPP,报告期内传统业务量缩减,PPP业务一季度开工少影响。上半年公司毛利率9.41%,主营业务毛利率均出现改善,其中受益于PPP项目结转,施工业务毛利率提升0.09个百分点至7.67%;以及受益于三四线城市去库存良好,地产业务销售良好,毛利率提升10.36个百分点至35.3%。2017H1公司三费支出占营收比上升1.85个百分点至5.27%,主要是管理费用受报告期内职工人员增加,薪酬支出增长约6162W影响,占营收比提升0.91个百分点至3.38%,以及财务费用受融资规模提升利息支出增加,BT项目投资回报下降利息收入减少影响,占营收比提升0.83个百分点至1.59%。2017H1公司非经常性损益为1.35亿,主要是受到建工集团合并报表日之前的当期损益影响。

　　PPP业务进入收获期,积极调整市场布局。

　　目前公司PPP业务步入收获期,订单承接加速,项目集中开工,完成整体上市后,公司积极调整市场布局,省外及海外市场拓展望进一步提速。2017H1公司新中标工程合同额268.62亿元,同比增长326.58%,其中PPP项目合同总额(运营付费金额)31.09亿元,接近16年PPP订单总额。17年至今,公司已公告PPP订单62.93亿元,PPP订单承接明显加速。随着2季度公司PPP项目迎来集中开工,项目结转将有助于工程业务毛利率的持续改善。报告期内公司完成整体上市后,资质实力进一步提升,市场竞争力增强。公司八月份中标15.85亿福建流域治理PPP项目,这是公司继河南漯河市沙澧河项目后又一个省外水生态治理大单;公司还在新疆设立办事处,大力开拓新疆市场,我们认为公司拓展全国市场的步伐有望不断加速。海外业务方面,建工集团开拓非洲、亚洲市场多年,公司上半年新签海外项目合同10项,合同额17.2亿元,较上年同期大幅提升,未来将着重开拓“一带一路”沿线节点市场。

　　斩获“引江济淮”、合肥轨交订单,地缘承接优势或持续兑现。

　　公司目前作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市平台,战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,工程类项目总投资约为600亿,公司目前已取得总投资9,138万元的派河口泵站枢纽工程。预计17年9月份开始,引江济淮项目工程大单将陆续释放,招投标工作有望在18年年初完成,建工集团目前已组建引江济淮项目专项小组。报告期,公司子公司安徽路桥联合中标合肥市轨道交通4号线1标、3标、4标项目,工程合同总额约35亿元,其中公司获得约14亿元(40%)的工程业务量,这标志着公司成功切入了轨道交通工程领域。目前安徽省内轨交建设稳步推进,合肥轨交6号线建设工程及2、3、4号线延长工程处于设计招标阶段;按照《安徽省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》,未来5年省内将有9座城市开建或建成地铁,区域轨道交通建设有望进一步提速。公司作为地缘龙头,有望把握省内水利、轨交工程投资提速的机遇,项目承接优势或持续兑现。

　　地产业务发展良好,业绩增长确定性高。

　　房地产业务作为公司工程业务外的重要主业,17年上半年延续了16年的高速发展态势,全年业绩实现增长的确定性高。近期公司地产业务表现亮眼,16年即实现营收/销售收入13.46/23.70亿,同比增长137.01/176.87%。17年以来,受益三四线城市良好的去库存情况,公司销售情况良好,上半年实现营收5.88亿元,同比增长14.66%;实现销售收入31.33亿元,同比分别增长194.73%,已接近全年销售计划的32亿,全年销售收入大幅增长有望。考虑到地产收入主要于年底进行集中结算,我们认为公司17年房地产业务的业绩增长具备高确定性。

　　盈利预测与估值。

　　公司整体上市后坐稳区域龙头地位,随着建筑业务转型加速,PPP项目进入收获期,17年公司营收有望维持稳健增长,毛利率也有望持续改善;地产业务方面,受益于上半年三四线市场的火热,公司销售情况良好,全年有望实现大幅增长。同时,随着引江济淮工程开工,区域轨交建设项目的持续落地,公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现,未来业绩弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.64元/股、0.71元/股、0.78元/股,对应的PE为13倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。