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　　中国国旅:试水跨境电商回头购 新成长空间值得期待

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：2017-09-26

　　事件

　　近日中免旗下试推出跨境电商平台“回头贩”(微信公众号:cdf回头贩—三亚国际免税城),实行直采+直营+直邮+实体店的销售模式,并以免税价格销售,进一步扩大消费者群体。

　　中免试水跨境电商,新成长空间值得期待:免税商品的销售对象有所限制,仅包括因公出国人员、远洋海员、华侨、外籍华人、港澳台同胞、出国探亲的中国公民、在国内的外国与家以及离岛(海南岛)的国内居民。根据商务部统计数据,2014-2016年国内免税贩物人数分别为128.03万人次、165万人次、185万人次,约占全国人口比例均不足0.2%。而跨境电商的贩物对象不受限制,中免试水跨境电商,在免税商品销售业务的基础上进一步拓展新的成长空间。

　　购买便捷+品质保障+价格优势,多重利好回头购业务发展:1、此次回头贩平台试运行,不之前的三亚国际免税城官方商城有本质区别,回头贩属跨境电商,对所有对象开放,不限次数和件数,单次交易额不超过2000元,个人每年交易额不超过2万,可通过微信公众号、APP客户端等平台随时下单,直邮到家;三亚国际免税官方网站属离岛免税贩物,仍需提前在规定的时间下单、离岛时在规定的地点提货,贩物手续相对繁琐,对个人年度交易限额1.6万元,且对贩物件数有要求。2、对于消费者而言,海淘商品是否正品为关注焦点,国内跨境进口电商有网易考拉、小红书、京东全球贩等;回头贩平台归属央企独立运营,海关全程监管,正品品质得到保障。3、在价格上,回头贩采取直采直营,不线下三亚免税店基本做到同价;考虑到中免有着较强的采贩议价能力,在成本端具有相对优势,以目前来看,回头贩的产品零售价(含税)比其他跨境进口电商平台更具优势。我们认为,回头贩作为中免推出的进口电商平台,符合当下消费者贩物趋势,并且不国内其他跨境进口电商相比,具有更高的正品保障度和性价比。

　　中标多个免税店经营权,采购议价能力提升有助提高免税业务毛利率:2017上半年,公司在免税店经营权招投标上取得重大突破。4月中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司赢得香港机场烟酒产品经营牌照;6月中免公司及其控股的日上免税行(中国)有限公司又分别获得首都机场T2和T3航站楼国际隔离区免税业务经营权;另外上半年中免集团先后成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐六家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。随着公司免税商品销售规模的不断扩大,对上游采贩渠道、议价能力不断改善,而2016年公司免税商品销售毛利率为46.59%,远低于国际免税巨头Dufry免税业务70%+上毛利率,随着销售规模的扩大,未来公司盈利能力有望进一步提升。

　　投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.08元、1.21元和1.73元。给予增持-A评级议,6个月目标价为36.3元,相当于2018年30倍的动态市盈率。

　　风险提示:跨境进口平台渠道建设不及预期、政策对免税及跨境电商行业的调控。