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　　万华化学:10月MDI挂牌价继续上调 MDI高景气持续

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-09-29

　　投资要点:

　　公司公告:10月聚合MDI 挂牌价35000元/吨(9月为28500元/吨,9月12日分销市场挂牌价调整为35000元/吨),纯MDI 挂牌价29800元/吨(较9月份上调2100元/吨)。

　　MDI 市场价高位回调,万华MDI 挂牌价继续上调。9月中旬,聚合MDI 市场价一度涨至43750元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,较7月初涨幅达到85%。纯MDI 市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的35000元/吨,涨幅达到53%。据隆众资讯报道,万华自上周起加大对市场的供货量,或为抑制MDI 价格疯狂上涨,有利下游 行业发展。前期价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货;3)8月、9月国内外MDI 装置不可抗力较多,导致全球范围供给持续紧张。

　　MDI 行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI 全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。

　　石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2017H1山东丙烯均价7195元/吨,同比上涨28.31%;

　　华东环氧丙烷均价10197元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255元/吨,同比上涨28.48%;NPG 华东进口加氢均价14266元/吨,同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8280元/吨;环氧丙烷市场价已至10390元/吨,8月中旬最高涨至约13600元/吨;

　　丁醇市场价涨至约7900元/吨;NPG 市场价已至15550元/吨。相比上半年均大幅上涨,万华石化盈利有望超预期。

　　盈利预测及投资评级:MDI 价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE 为10X、10X、8X。

　　风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。