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　　航发动力:聚焦主业显成效 航发业务长期看好

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：张仲杰日期：2017-11-10

　　前三季度营收平稳,盈利能力提升:公司2017年前三季度实现营收130亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;实现扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。净利润增长主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加。

　　聚焦主业,成效显著:公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,同时也是航发集团军用发动机整机平台。公司正大力推行瘦身健体,提质增效发展战略,优势资源集中核心产品和业务,并逐渐以市场化方式清理退出经济效益低下的非航空业务。聚焦主业战略带来额盈利能力的提升,成效显著。公司核心航发相关业务收入占比由2015年的69%提高至2016年的79%;综合毛利率由2015年17.87%提高到2016年19.51%。

　　两机专项加速“中国心”列装:我国已将航空发动机及燃气轮机的发展提升到国家战略层面,航空发动机及燃机产业作为高端制造业,在“十三五”实施的100个重大工程项目,位居首位。航空发动机专项方面,将重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域,主要研发大涵道比大型涡扇发动机。中小型涡扇/;呙喷发动机、中大功率涡轴发动机:燃气轮机专项的主要目标为2020年实现F级300MW燃机自主研制,2030年实现H级400MW燃机自主研制。预期两机专项资金规模将达1000亿元。2016年成立中国航发集团,并划转相关的航空发动机资产,标志着我国“飞发分离”模式正式形成,从顶层设计层面充分反映了国家对于航空发动机产业发展战略的高度重视。目前是我国军用航空发动机产品进口替代迭换周期,政策红利叠加进口替代的需求,开启了我国航空发动机产业的历史性机遇期。

　　投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为242亿元、278亿元和329亿元,每股收益分别为0.59元、0.91元和1.16元。维持“增持-A”评级,6个月目标价为34.5元,相当于2018年38倍的动态市盈率。

　　风险提示:发动机资产整合速度不达预期、国产航空发动机列装进度低于预期等。