南方航空:需求超预期客座率飙升 只剩票价上涨

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-12-14

　　下半年运力集中引进,供给投放加快:11月是民航新政完整实行的第一个月,但由于公司飞机引进计划早已确定,今年下半年将引进全年计划56架中的41架,供给投放在11月加快。ASK整体、国内、国际、地区分别同比增长11.1%、9.7%、14.7%、12.1%,(前值分别为9.9%、6.4%、19.1%、2.6%)。结合冬春航季时刻表计算一线机场国内航线ASK增速约为4%,我们认为公司将大部分新增运力投放至二三线以及地区市场,另外国际航权基本分配完毕后,国际航线ASK增速仍在继续下滑。

　　10月需求后移,11月淡季超预期:受到“十九大”会议保障安全影响,部分航空需求挪后至11月,促使本月公司航空需求淡季不淡。RPK整体、国内、国际、地区分别同比增长15.4%、14.6%、17.1%、22.1%,(前值分别为10.5%、5.9%、22.5%、14.5%)。需求超预期下,本月客座率同比增长明显,整体+3.0pct、国内+3.6pct、国际+1.6pct、地区+6.6pct。国际线需求仍然旺盛,但受到供给下滑抑制,国际RPK增速环比下降明显;地区线自10月回暖明显,公司开始加大地区航线投入。

　　客座率三大航领先,提价有基础:南方航空前11月整体累计客座率达82.2%,三大航中领先,并且公司在冬春航季供给缺口更为明显的一线和国际市场,运力投入占比仅稍低于中国国航,公司拥有航空业供给收缩背景下提升票价的基础。11月需求存在10月临时性因素扰动,民航新政效果还需观察之后情况。我们认为由于首都和浦东机场准点率处罚将延续到4月,不准加班包机,春运期间民航需求将有爆仓可能,促使收益水平明显提高,确定性较强。在油价缓慢上涨过程中,南航由于体量最大,提价对于业绩敏感性最强,仅需提价2.0%即可覆盖国际油价上涨10%带来的新增航油成本。

　　南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。国内航空明年景气度预计上行,南方航空深耕国内多年,国内航线配重高,提价对于业绩敏感性最高,有望成为最大受益者。预计公司2017-2019年EPS分别为0.69/0.80/0.94元,对应PE分别为16/14/12倍,维持“买入”评级。