文化长城:非公开顺利过会 职教龙头成长可期

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱芸日期：2017-12-29

　　事件:公司发布公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易 事项获证监会有条件通过。

　　翡翠教育业绩亮眼,业绩承诺完成可期。公司拟作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中发行股份(7.53亿元)+现金支付(8.22亿元)。收购标的主营移动互联网及游戏动漫等领域的IT 职业教育培训,是细分领域增长最快的新兴企业之一。

　　受益下游需求旺盛、网点规模提升,培训人次增长显著。2017年1-9月,公司累计培训10666人,已超过2016全年的9411人,主要由下游需求旺盛、新设较多教学中心以及在原教学中心增设较多培训网点所致。

　　管理团队出身市场,市场敏感度强。公司创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,擅长于市场趋势把握和对客户体验的重视。

　　业绩表现亮眼,1-9月收入超越去年全年水平。公司业绩快速增长,2017年1-9月实现营业收入3亿元,较2016全年增长7.5%,扣非净利润5131万元,实现全年业绩承诺问题不大。 原有教育业务经营稳健,与翡翠教育互补性强。公司原有教育业务由联汛教育(教育信息化服务)、智游臻龙(IT 职业培训)构成,标的质地优良,业绩完成率较高。2017 年1-10 月,联汛教育、智游臻龙分别实现净利润5666 万和2386 万元。综合考虑历史数据和业务特性,我们认为各自完成7800 万和2500 万元业绩承诺的概率较大。

　　原有教育与翡翠教育存在较强互补性,智游臻龙、昊育信息与翡翠教育分别在教学资源、用户资源方面形成互补,有望形成相互促进、良性发展的业务态势。

　　盈利预测与投资建议。假设翡翠教育2018年1月完成并购进入合并范围,预计公司2017-2019年归母净利润1.1亿、2.7亿和3.4亿元,摊薄后EPS分别为0.19元、0.47元和0.61元。可比公司2018年估值为32倍,给予公司相同估值倍数,对应目标价为15.04元/股,上调至“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。