浙江龙盛:充分受益行业景气上行 国际染料巨头全面发展

　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：程磊日期：2018-01-03

　　染料终端需求稳步增长,全产业链龙头充分受益:

　　受益于终端纺织服装行业的发展,2016年中国印染布产量达533亿平米,同比增长4.73%,结束连续5年负增长,预计未来三年国内分散染料需求量将达40万吨,活性染料将达26万吨。供给方面,国内产能主要集中在浙江省,受环保督查影响,部分中小企业退出,龙头企业充分受益。

　　国内分散染料行业形成寡头竞争格局,CR3超60%,公司分散染料产能全国第一,同时拥有核心专利,掌握行业话语权,并且中间体间苯二胺以及还原物完全自给,预计公司全年分散染料产量11万吨,价格每上涨1000元/吨,公司净利将增厚0.8亿。活性染料市场竞争较为激烈,公司1万吨H酸产能将于18年初达产,届时染料中间体将实现完全自给。

　　拓展中间体业务,掌握间苯二酚市场话语权:

　　公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺,并且一体化制取间苯二酚,阶梯使用硫酸等原料,实现循环经济。间苯二酚是重要的化工中间体,可用于染料、医药、环氧树脂等领域,全球需求量约6万吨。受益国家反倾销政策,中国从间苯二酚净进口国转变为净出口国,预计未来年出口4000吨。17年美国茵蒂斯派克公司宣布停产,全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友(产能各3万吨),价格从4.5万/吨上涨至最高8万/吨。公司目前是国内市场龙头,未来将逐步提升国际市场份额,价格每上涨1万元/吨,公司净利增厚2.18亿。

　　依托稳定现金流,房地产业务锦上添花:

　　自2011年公司进入房地产行业以来,累计实现营收36.85亿,现有多个在建项目,总投资额350亿,将于2019-2023年间陆续完工,不仅贡献地产增值收益,还可带来10亿/年的稳定租金收入,发展前景广阔。

　　公司全产业链布局,多元化发展,首次覆盖给予“强烈推荐”评级:

　　公司在浙江上虞生产基地构建了“中间体-染料-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园,全面布局染料行业;受益反倾销政策及竞争对手停产,外延发展中间体间苯二酚带来超额利润;控股德司达走向国际高端市场;房地产业务锦上添花,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:染料价格大幅下降;公司投资失误;自身环保控制低于预期;房地产项目进度及盈利低于预期。