完美世界:拟向大股东出售院线资产 夯实主业优化现金流

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：付宇娣日期：2018-01-31

　　置出院线为提升资金效率,更有利于专注主业。公司将院线资产出售有利于公司专注主业,提升影视、游戏业务的盈利能力。再加上国内市场环境发生变化,影院市场竞争日趋激烈,公司影院业务经营业绩不及预期中理想,且影院后续发展需要较大的资金投入。为降低公司经营风险,减少资金占用,提高资金使用效率,避免投资回款周期较长的风险,公司拟将院线相关资产进行转让。且院线相应带来的管理费用成本上升、利息费用上升,使得院线盈利对公司业绩影响有限。

　　轻装上阵减轻负担,商誉及固定资产等科目有望降低:根据公司2016年年报,公司通过前次收购产生的商誉约为10.97亿元,本次出售将大大降低公司商誉情况,且因收购院线资产带来的固定资产、长期待摊费用均有大大降低。

　　拟置出资产产生的商誉损失对公司2017年净利润影响较小。根据评估,公司拟置出资产将产生1.025亿元的商誉损失。为保护上市公司股东尤其是中小股东的利益,本次交易按照评估值与含商誉的净资产账面价值孰高的原则确定标的股权交易价格。交易价格高于评估价值的部分1.025亿元成为为完美世界控股基于控股股东身份对公司的资本性投入,相关差额将于本次交易发生时计入资本公积。因院线业务在公司整体业务中占比较小(2017HI在收入中占比11%,且毛利率23%显著低于公司56%整体毛利率),且公司游戏及影视业务发展良好,相关商誉减值损失的确认不会对公司在2017年第三季度报告中作出的全年业绩预测产生重大影响,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间仍为人民币14亿元至16亿元,我们预测公司在置出后2017年备考净利润为14.84亿元,位于公司预测区间的中位数水平。

　　协议转让优化公司股权结构,预计实控人仍控制超50%股权。公司自上市以来股权相对集中,通过本次协议转让,有利于优化公司股权结构,引入基石投资者提升公司与产业资本的合作效能。完美世界控股和快乐永久为池宇峰控制的公司,完美世界控股、快乐永久和池宇峰构成一致行动人,截止2017Q3,池宇峰及其一致行动人共计持有公司57.77%股份,快乐永久减持后(快乐永久持股9.3%),预计实控人仍控制公司半数股权。

　　影视协同继续走向大格局,泛娱乐双擎联动继续亮眼。院线业务出售给控股股东,公司影视业务协同性仍在。公司《归去来》、《天意》等重点大IP项目均有望在2017四季度确认收入,2018年公司影视储备项目众多,如《艳势番之新青年》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《烈火如歌》、《半生缘》、<壮志高飞》、《绝代双骄》等;游戏方面公司不断扩充边界,在二次元、卡牌、SLG沙盒等领域均有储备。公司自研的卡牌手游《轮回诀》已于近期推出内测,预计一季度上线,《武林外传》端转手即将启动二测,《完美世界国际版》端转手今年值得期待。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影视、电视剧、IP运营、艺人经纪等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。泛娱乐大格局峥嵘已现。

　　投资建议:由于公司此次转让尚未获得公司股东大会批复,我们暂不调整我们的盈利预测(根据我们测算,假设公司转让计入2017年年报,则公司17-19备考净利润为14.84亿元、17.45亿元、21.16亿元)。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,维持增持评级,6个月目标价为38.5元。

　　风险提示:游戏产品发行、市场表现不达预期:影视收入现金流不达预期的风险;业务整合风险;政策风险。