凯莱英:业绩超预期 乘行业东风继续大踏步前进

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅日期：2018-02-28

　　面对汇兑压力,仍然实现高速增长:在2017年汇率非常不利(-6.25%)的情况下,公司依靠商业化项目放量、培南订单恢复、国内市场扩张等因素仍成功保持快速增长,近29%的营收增长是其业务继续向好的最佳证明。 若剔除非主营因素(估计包括近6000万元的非经常性收入、约5400万元的汇兑损失以及注销期权后约2300万元的股权激励摊销),公司实际主营业务的利润增长在40%以上。而该增速的计算还是在没有剔除2016年3230万元汇兑收益的情况下。

　　国内创新药需求崛起,额外增量具持续性:2017H1公司国内收入不到1400万元,占总收入2.5%左右;而全年国内收入估计在1亿元以上,占总收入能达到8%左右。印证了早先我们提出的随国内创新药崛起与MAH制度推行,国内CRO与CDMO需求将快速涌现的判断。 此外,经过多角度访谈,我们认为国内的新药研发生产外包需求目前仅刚刚起步,尚有大量项目处于临床前研发及临床申报阶段,未来数年将会持续有产品进入临床,医药研发生产外包的需求将保持旺盛的发展势头。

　　行业趋好公司发力,后续成长空间充分,重申“强烈推荐”评级:CDMO行业正处于增速翘头阶段,而公司作为国内第一梯队的CDMO企业能够充分受益于行业的发展。参考海外同类公司的收入体量,我们认为国内公司尚有充分的成长空间。前期公司股价因汇兑原因有所回调,我们再次强调汇兑并不会改变行业和公司强势崛起的本质,而直接将主业利润与汇兑损益混在一起进行估值也并不合适。不考虑尚不确定的汇兑影响,并根据业绩快报修正2017-2019年EPS预测为1.50、1.95、2.62元(原预测1.41、1.94、2.62元),一年期目标价73元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:丢失客户信任风险、汇率波动风险。