新和成:维生素价格大涨带动Q4业绩高增

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-03-01

　　公司发布2017年业绩快报:2017年公司实现62.38亿元(YoY+32.8%),归母净利润17.02亿元(YoY+41.6%),其中Q4营业收入21.46亿元(YoY+68.4%,QoQ+44.6%),归母净利润8.01亿元(YoY+124.4%,QoQ+154.3%)。业绩符合预期(此前申万预期为17.87亿元)。

　　受国内环保约束,海外龙头停产等因素持续影响,下半年维生素(A/E)价格连续跳涨,带动Q4业绩大幅增长。自2017年下半年以来,国内环保督察之下环保压力继续增大,叠加海外企业检修,VA供给显著收缩,价格由130元/kg底部开始持续上涨,又因10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF,安迪苏受此影响被迫减产。全球VA、VE短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。VA/VE单季度均价分别为Q1:239/59、Q2:154/44、Q3:259/40、Q4:760/82元/kg。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,四季度产品价格大涨带动业绩大幅增长。

　　18年维生素均价有望维持高位,看好公司业绩再上台阶。由于维生素涨价到兑现业绩存在一定滞后性,从去年12月开始到目前为止,公司VA/VE报价维持在1600/160元/公斤,因此我们预计一季度业绩环比将继续大幅增长。同时假设BASF柠檬醛按计划在3月复产,其稳定生产后到VA/VE复产仍需几个月时间,VA/VE预计年中才能正式恢复出货。此外下半年DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,VA全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。

　　定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。

　　投资建议:由于维生素产品价格大幅上涨,公司四季度业绩高增,18年有望再上新台阶。维持“买入”评级。下调2017年盈利预测至17.02亿元(原值17.87亿元),暂维持18-19年预测,预计归母净利润52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE28X、9X、8X。

　　风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期