爱尔眼科:业绩略超预期 内生依然强劲

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-03-02

　　事件

　　公司发布2017年业绩快报,实现收入595,076.50万元,较2016年同期增长48.75%;实现归属于上市公司股东净利润73,970.08万元,较2016年同期增长32.80%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润77,215.73万元,较2016年同期增长41.35%。

　　简评

　　营收增速略超预期,Q4业绩贡献较大

　　公司2017年收入增速为48.75%,超过2016年和2017年三季度收入增速26.37%和42.16%。其中公司第四季度实现营业收入15.68亿元,同比增速为70.91%。全年来看,公司Q1-Q3增速分别为30.86%、38.63%、54.10,营收增速呈现逐季增加的趋势。我们认为公司业绩增长的主要驱动因素是公司品牌影响力和运营效率持续提升带来的诊疗量快速增长,医院并购和国际化战略顺利实施推动经营规模不断扩大。我们预计,扣除2017年并购的国内9家医院、美国WangVision眼科和欧洲巴伐利亚眼科医院并表因素,公司营业收入增速为30%左右;其中WangVision眼科和巴伐利亚眼科分别于2017年4月和9月并表,扣除并购费用,目前基本无利润贡献。

　　门店扩张迅速、激励机制到位、品牌效应增强推动公司业绩维持高增长

　　1)公司体外医院储备丰富,门店快速扩张具有保障。目前爱尔眼科体内和体外医院数量总计已达230余家,其中体内医院为80家左右,体外医院并购将继续增厚业绩。2)公司管理团队优秀,随着管理效率提升、品牌效应的增强和消费升级需求的增加,各医院门诊量和手术量有望维持快速增长,品牌和规模效应也将为公司构筑壁垒。3)公司激励机制到位,激发了员工的工作热情,为业绩增长了充足的保障。其中公司2015年发起的省会城市合伙人激励计划,有效拉动了省会城市次新医院业绩提升,将成为近几年业绩增长的主要动力之一。

　　继续看好公司高端化、专业化和国际化的成长逻辑

　　公司屈光手术、白内障手术等业务具有不同层次的产品线,近年来高端业务收入占比增多,高端化趋势逐渐明显;公司构建了两院两所的学术科研体系,吸引众多眼科专家加盟,并率先实现了体系内分级诊疗,眼科医疗专业化服务能力逐渐增强;通过并购香港和欧美知名眼科机构,公司实现了海外布局和新的盈利增长点,同时为国内医院引进了先进的医疗服务理念和技术。我们认为,公司未来有望在门店持续扩张,以及高端化专业化和国际化发展路径下,维持高增长。

　　维持买入评级

　　我们预计公司2018–2019年实现EPS(摊薄)分别为0.61元/股和0.80元/股,增速分别为32%和31%,PE分别为60和46,维持买入评级。

　　风险提示门店扩张速度不及预期,并购整合不及预期。