洋河股份:梦之蓝点燃增长引擎 新江苏市场持续发力

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-03-14

　　蓝色经典品牌响,渠道深耕能力强:洋河是“绵柔”型白酒的创始者,2003年问世的蓝色经典系列继承了洋河的名酒品质,并在外部包装、情感诉求和传播方式上建立了自身的差异化体系,构筑了品牌护城河。在销售端上公司长期注重渠道深耕,先后开发出了“1+1”、“4×3”、“522极致化工程”等一系列营销模式,始终保持自身在营销端的领先优势,并对白酒行业渠道模式由经销商主导型向厂家主导型转变的发展趋势产生了重要影响。

　　产品结构优化,梦之蓝大单品放量:公司产品结构的优化,宏观上体现在对产品线的梳理,将重心转移向蓝色经典系列,并开发了微分子酒、手工班、梦之蓝M1等一系列满足当前高端和个性化需求的产品;微观上表现为对大单品的聚焦,特别是梦之蓝系列,2017年全年增长约60%,收入占比与天之蓝已基本持平,对毛利率的提升贡献较大。

　　提价与配额制相结合,激活渠道动能:公司自2017年起多次小幅上调蓝色经典主力产品终端价及出厂价,渠道毛利率从个位数回升至10%左右,过去几年中长期困扰经销商的低毛利问题得到了明显缓解。公司亦实施配额制对市场库存进行宏观调控,有效降低了渠道库存。两项措施相结合,渠道动能被重新激活。

　　省内市场调整结束,新江苏市场增速迅猛:公司在省内市场根基牢固,市占率达36%,遥遥领先于主要竞争对手。随着省内渠道被理顺,2017年上半年省内收入增长11.07%,宣告省内调整正式结束,重回增长轨道,预计2018年增速有望再上台阶。省外新江苏市场强势增长,到2017年新江苏市场数量达到455个,占到公司省外收入的80%。“新江苏市场模式”的可复制性,将为公司的全国化进程挖掘出更大潜力。

　　盈利预测与投资评级:预计17-19年EPS为4.38、5.51、6.64元,对应PE为27X/21X/18X,18年公司春节动销良好,梦之蓝增速快,消费税对利润的影响将在2018Q2后完全消失,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧、梦之蓝增长不达预期、食品安全风险。