海天味业2017年年报点评:预收款蓄力,毛利创新高,发展空间足

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-03-26

　　业绩达预期,预收款蓄力,发展信心足公司17 年实现营收145.84 亿元同增17.06%,归母净利润35.31 亿元同增24.21%,扣非后同增22.24%,实现EPS1.31 元,符合预期。Q4 营收37.39 亿元同增6.87%,净利润9.93 亿元同增23.50%,增速环降主因任务达标后适时蓄力,且经销商春节备货打款积极,年末预收款同增48%,Q4 预收款扩17.5 亿同增3.6 亿,考虑预收款影响Q4 收入同增12.3%。毛利率同增1.7pcts 至45.7%。

　　销售费用率13.4%同升0.9pct 因品牌投入加大,广告/促销费同增37%/49%。管理费用率持平。期末其他应付款同增40%,因待结算广告费及预提超市促销费合计3.3 亿元同增353%,后续费用计提压力减轻。净利率24.21%同增1.4pcts。

　　经营活动净现金流同增15.9%,存货周转天数下降,经营状况不断优化。2018年目标营收169.18 亿同增16%,净利润42.39 亿同增20%,发展信心足。

　　毛利持续创新高,提价反映良好,各品类均衡发展2017Q4 公司毛利率46.58%,同增3.6pcts,持续创新高,分业务看,酱油/调味酱/蚝油收入88.36 亿元/20.40 亿/22.66 亿,同增16.69%/12.45%/21.65%,销量同增10.53%/6.2%/13.56%,均价同增5.5%/5.9%/7.1%,提价覆盖成本上涨,毛利率同增2.0/0.7/0.9pct。说明自16 年 12 月提价覆盖物流、纸箱、原料成本上涨后盈利能力持续优化。经过去年行业性提价后,公司龙头领衔优势更加突出,渠道价差管控力强,提价有效传导至终端,各品类结构持续提升,打开增长空间。

　　区域均衡发展,渠道下沉覆盖广,增长空间明确五大区域发展均衡,西部收入增速最快达22.5%,南部毛利率提升最高达1.96%。

　　公司对经销商议价力强、精细管控、信息动态跟踪、区域范围广,目前渠道网络已覆盖31 省、1500 多县市,33 万个终端网点,渠道覆盖深入,未来仍向下线城市及乡镇终端布局,通过广告营销提前获取潜在年轻消费客群,有望维系龙头市场优势。对标海外龙头公司,海天国内市占率仍有提升空间,公司有意扩宽品类,在料酒、醋均有望加速发力,收购镇江醋业吹响号角,保持3%左右研发投入占比,多品类均有新品储备择机推出。公司盈利持续优化,销售和库存情况良好,渠道优势显著,费用压力缓解增厚业绩,增长空间明确。预测2018-20 年EPS 1.63/1.99/2.42 元,分别提升24.67%/22.28%/21.40%,维持“买入”评级。

　　风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。