复星医药:研发投入高速增长,再次验证公司创新属性

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2018-03-28

　　事件:公司发布年报,2017年实现收入185.3亿元,同比增长26.69%,同口径20.26%;归母净利润31.2亿元,同比增长11.36%;扣非后归母净利润23.5亿元,同比增长12.10%。

　　药品板块收入高速增长,维持高强度研发投入,收获期来临。公司2017年药品制造与研发业务收入132.0亿元,同比增长28.62%,同口径增长22.35%。实现分部利润18.3亿元,同比增长12.05%;分部研发投入12.8亿元,同比增长32.39%;分部研发费用8.0亿元,同比增长43.62%。根据IQVIA统计,2017年集团生产医院用处方药销售收入居全国第7。除新并购的GlandPharma外,公司有21个过亿元的制剂产品。其中超过5亿元的品种包括小牛血清去蛋白注射液(奥德金)、还原型谷胱甘肽系列(阿拓莫兰)、注射用前列地尔干乳剂(优帝尔)、注射用头孢美唑钠系列、注射用炎琥宁(沙多力卡)等产品。公司核心创新药子公司复宏汉霖目前有6个单抗品种、11个适应症已于中国大陆获临床试验批准,其中利妥昔单抗、曲妥珠单抗和阿达木单抗进入临床III期。利妥昔单抗注射液(用于非霍奇金淋巴瘤的治疗)于2017年已报新药上市申请,有望率先打破国产单抗生物类似药零的突破。根据IMSCHPA资料,2016年,利妥昔单抗在中国实现销售额约15亿元,为重磅品种。

　　公司医疗服务龙头优势确立,未来规模效应可期。2017年公司医疗服务分部收入20.9亿元,同比增长24.49%,同口径增长14.95%。由于已运营医院的业绩稳步提升,实现分部利润2.2亿元,同比增长49.93%。随着恒生及珠海延年的收购完成,公司投资控股的医院核定床位已达3818张,未来规模优势可期。

　　医疗器械与医学诊断维持稳定增长。医疗器械与医学诊断收入32.1亿元,同比增长20.65%,同口径增长15.08%。实现分部利润3.9亿元,同比增长20.01%。HPV诊断试剂、医疗美容器械及牙科数字化产品线保持较快增长,同时达芬奇手术机器人手术量在大陆及香港地区超过2.8万台,同比增长约46%。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.56元、1.82元、2.11元,对应当前股价PE分别为30倍、26倍和22倍,新产品研发推进和精准医疗布局将有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。

　　风险提示:药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险。