三利谱(002876):短期波动不改长期向好，偏光片国产替代不可逆

　　事件：公司发布2018年一季度业绩预告，预计净利润为1230.36-1640.48万元，同比下降20-40%，略低于市场预期。

　　Q1下游需求疲软，致业绩略低预期：公司目前下游主要对应手机市场，一季度国产手机品牌出货量出现一定幅度下滑。导致公司收入小幅下滑。与此同时，合肥工厂产能利用率不足，拖累公司盈利能力，使得利润出现一定幅度下滑。我们预计二季度后，后随着手机市场逐渐回暖、合肥工厂大客户导入加速，公司业绩有望迎来向上拐点。

　　需求旺盛叠加下游崛起，偏光片国产替代趋势不可逆：目前国内LCD面板产能已居首位，同时国内面板厂仍进一步加速高世代面板产线建设力度，将进一步拉升国内偏光片需求。经过我们对未来3年国内面板产线投产进度测算，预计2018-20年国内偏光片增量需求超过1.7亿平米/年，虽外资在国内加大扩产力度，但仍存在较大供需缺口。偏光片作为面板核心材料之一，成本在面板中占比达到10%左右，是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手之一，也符合产业规律—下游崛起带动上游材料国产替代加速。近期贸易战风声频起，有助于偏光片国产替代再加速，国产偏光片厂商将迎最好的发展时机。

　　加速扩产引领替代趋势，进一步打开成长空间：公司此前因为产能紧张，主要以小尺寸为主，目前手机类产品年均配套量略低于2亿部，相较于国内手机品牌规模而言，仍存较大提升空间。同时公司积极切入大尺寸偏光片市场，大尺寸偏光片市场远大于小尺寸市场，目前公司合肥产线经过1年多的磨合，已逐渐跑顺，2018年有望在大尺寸方面获得量的突破，参考公司产能建设进度来看，到2020年公司产能将超过3000万平米/年，相较于2017年出货量实现大幅增长，进而迈入新一轮高速成长期。

　　投资建议：短期波动不改长期向好趋势，大笔员工持股计划显信心，后续合肥厂大尺寸客户导入加速，有望带动业绩迈入新一轮高速成长期，我们预计公司2017/18/19年净利润为0.82/1.20/2.05亿元，增速为13.2%/45.8%/70.1%，对应PE为59/41/24倍，“买入”评级。

　　风险提示：大尺寸产品客户拓展低预期，新产线产能利用率低预期。