尚品宅配:品牌提升,渠道快速拓展,新居网+整装云打开新业务模式

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-04-10

　　4月8日晚,尚品宅配发布2017年年度报告。公司2017年度实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元,同比增长48.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.35亿元,同比增长31.04%。

　　分季度来看,公司2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为7.94/13.51/14.44/17.35亿元,同比增速分别为27.65%/31.96%/32.61%/34.32%;归母净利润分别为-0.47/1.12/1.40/1.74亿元,同比增速分别为23.04%/25.62%/56.52%/27.09%。

　　公司发布2018年第一季度业绩预告,预计2018Q1营业收入同比增长约35%~40%,实现归属于上市公司股东的净利润预计为亏损0.30~0.35亿元,上年同期为亏损0.47亿元。

　　尚品宅配主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售,并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O互联网营销服务平台,以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺,实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。

　　我们认为,随着公司成功上市,品牌知名度及美誉度逐步提高,同时公司持续推进一口价衣柜,使衣柜业务获得显著增长,渠道布局也在持续推进,最终公司报告期内业绩快速增长。分产品来看:

　　定制家具产品实现营业收入42.81亿元,同比增长30.0%,占比80.41%;毛利率为46.12%,较上年同期减少1.10pct。

　　配套家居产品实现营业收入7.85亿元,同比增长32.75%,占比14.75%;毛利率为26.96%,较上年同期减少1.65pct。

　　软件及技术服务实现营业收入0.93亿元,同比增长9.25%,占比1.75%。

　　O2O引流服务实现营业收入1.09亿元,同比增长82.04%,占比2.05%。

　　整装业务实现营业收入0.02亿元,占比0.04%。

　　加盟渠道加速拓展,购物中心店优势逐步显现。

　　加盟:截至2017年底,公司加盟店总数已达1557家(含在装修的店面),相比2016年底净增加了476家。其中,新加盟商开店占71%,老加盟商开店占29%。同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局。在新增店铺中,四线五线城市开店占比约70%。截至2017年12月底,一二线城市加盟门店数占比19%,三四五线城市加盟门店数占比81%。报告期内,公司对加盟店实现主营业务收入约27亿元,较上年增长约41%,其中一二线城市占比约33%,三四五线城市占比约67%。

　　直营:截至2017年底,公司直营店总数已达85家,相比2016年底净增加了9家。报告期内,公司直营店实现主营业务收入约23亿元,较上年同期增长约21%。

　　购物中心店:截至2017年底,公司已有购物中心店铺886家(含正在装修的店铺)。其中,直营店中购物中心店已达63家,O店达15家,分别占直营门店总数的74%和18%;加盟店中购物中心店已达823家(含正在装修的店铺),在一线至五线城市的加盟店中,购物中心店数量占比依次82%、79%、73%、55%、32%。根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万,对比非购物中心店为380万。

　　O2O营销,依托新居网线上引流。

　　公司已建立起以“直营店+加盟店”的线下实体店与新居网运营的O2O互联网营销平台的线上渠道。公司以新居网运营的网络商城和微信公众号作为O2O营销平台,通过与腾讯、百度、阿里巴巴、京东、今日头条、360等互联网企业的流量合作,使定制家具的潜在消费者与在线导购客服人员沟通、互动,使新居网获得为消费者免费上门量尺服务的机会,进而再由实体店设计师跟进后续设计、方案制作、下单等服务,实现定制家具的线上营销到线下服务。针对由线上引流至加盟店并实现终端收入的情况,新居网向加盟商按照其向终端消费者实现的收款额以一定比例收取引流服务费。2017年引流服务费较2016年增长了82%。公司运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1000万,“维意定制”微信粉丝超过700万。

　　整装云赋能家装行业。

　　尚品推出整装云平台,包含整装BIM设计软件、会员下单系统、整装调度服务平台,运用云计算、VR、3D打印等技术服务于公司整装云战略。公司通过集采优势,节省中间商差价,以更优惠的价格向整装云会员企业提供主辅材。另外公司向整装云会员企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,赋予其以计划调度为中心的交付能力。整装云会员企业通过公司平台,还可以向客户提供定制家具和配套产品,从而获得了提供整体化家装的能力。

　　同时,公司也在广州、佛山、成都三地进行自营整装,目的主要是希望能通过自营装修团队实际体验整装云项目的所有环节,有利于公司实际体会整装云会员企业的痛点难点,并有针对性地进行项目调整和优化。

　　净利率小幅提升,期间费用率小幅下降。

　　盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为45.11%,较上年同期毛利率46.19%减少1.08pct;销售净利率为7.14%,较上年同期净利率6.35%增加0.79pct。

　　期间费用方面,2017年公司销售费用为14.80亿元,同比增长31.65%,销售费用率为27.81%,较上年同期减少0.12pct,主要系公司销售规模增长,导致人工费等各项费用同步增加所致。管理费用为4.68亿元,同比增长25.98%,主要系公司2017年实施股权激励计划,增加了股权激励成本,以及研发投入增长较快;管理费用率为8.80%,较上年同期减少0.44pct。财务费用为-0.02亿元。

　　投资建议:

　　我们预计公司2018~2019年营业收入为70.01和91.29亿元,同比增长31.50%和30.40%,净利润分别为4.89、6.43亿元,同比增长33.50%和31.50%,EPS为4.43、5.82元/股,对应P/E为46.2x和35.2x,维持“买入”评级。