三利谱:2017年强研发蓄势能,2018年静待大尺寸放量

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：郑震湘日期：2018-06-04

　　事件:2017 年收入8.17 亿,同比增2.1%;净利润8220 万,同比增12.9%;2018 年一季度收入1.6 亿,同比降4.7%;净利润1337 万,同比降34.81%;同时公司预计上半年净利润2143-3215 万元,同比-30%-5%;区间中值2679万,同比下降12.5%,符合预期。

　　加大研发强化新品,大尺寸产品蓄势待发:Q1 收入小幅下滑,主要是国产手机偏淡,使得产能利用率下降,单位成本上升,拖累毛利率,导致利润出现一定幅度下滑,从半年报指引来看,降幅已有缩窄趋势。公司未来看点在大尺寸,而17 年研发投入6619 万,同比大增50%,不断提升大尺寸TV 偏光片等产品性能,以PET 为保护层偏光片性能已得到客户认可,将进入批量试产阶段,为2018 年下半年的放量,打下坚实基础。同时公司18 年预算目标12 亿收入,也体现了对大尺寸放量之信心。

　　需求旺盛叠加下游崛起,偏光片国产替代迎加速:目前国内LCD 面板产能居首位,仍在加速高世代面板产线建设。经我们测算,2018-20 年,国内偏光片增量需求超1.7 亿平米/年,虽外资在国内加大扩产,但仍存较大供需缺口。偏光片作为面板核心材料,成本占比达到10%左右,是下游面板厂商进一步提升竞争力的重要抓手,也符合下游崛起带动上游材料国产替代加速的产业规律,贸易摩擦扰动不断,有助替代再加速,国产偏光片厂商将迎最好的发展时机。

　　大笔产能储备完毕,大尺寸放量催生向上拐点:我们预计公司17-19 年产能为1500/2100/3100 万平米,相对于17 年600 万平米出货量,空间大。合肥1000万平产线经1 年多的磨合,已逐渐跑顺,强化研发后大尺寸产品也有突破,预计Q3 大尺寸方面获得量的突破,同时公司还积极开拓车载等专显市场,合肥600 万平米1330 产线上半年开始试生产,也有望逐步贡献增量,效应叠加带动公司下半年业绩明显向上拐点。

　　投资建议:短期波动不改长期向好趋势,大尺寸放量有望带动公司Q3 迎来明显向上拐点,我们预计公司2018/19/20 年净利润为1.2/2.0/3.0 亿元,对应EPS为1.51/2.51/3.75 元,增速为47%/69%/49%,对应PE 为35/21/14 倍,“买入”评级。

　　风险提示:大尺寸产品客户拓展低预期,新产线产能利用率低预期。