三环集团投资价值分析报告:垂直一体化铸造核心能力,滚雪球式产品扩张铸就快速成长

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：杨明辉,黄浩阳日期：2018-06-26

　　核心能力:以材料为基石,高技术+低成本+好管理,垂直一体化式构建护城河。首先要强调的是,三环集团是一家先进材料企业,掌握了粉体配置核心技术,这是公司区别于其他结构陶瓷厂商的关键。公司立足于材料,并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术,实现了高端垂直一体化,从而保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张。

　　成长动力之一:光纤插芯。过去两年公司通过降价策略抢市场份额,现在市占率稳居全球领先。目前价格已稳定,未来5G通信来临,光纤插芯需求量大幅增长,公司该业务将加速增长。

　　成长动力之二:PKG陶瓷封装基座。经过多年与日本厂商竞争,已初见成效,日本一家厂商已经于2017年下半年退出市场,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。

　　成长动力之三:被动元件。过去几年,被动元件产品价格都保持缓慢下降的态势,2018年以来,MLCC、电阻等被动元件供需失配,MLCC、电阻等均应声涨价。三环集团也相应了进行了扩产,18、19年该业务将高速增长。

　　成长动力之四:陶瓷外观件。在品牌手机中,2016、2017年只有小米搭载陶瓷后盖,2018年OPPO加入阵营,未来华为、VIVO、三星也有望采用陶瓷后盖,未来两年趋势明显。

　　成长动力之五:电子浆料、陶瓷劈刀等新产品。三环已经在电子浆料、陶瓷劈刀取得了突破,正在开拓客户,未来一段时间也有望给公司带来业绩贡献。

　　盈利预测、估值与评级:我们看好公司光纤插芯受5G推动的市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,2018年更多手机厂商开始使用,公司未来成长动力充足。我们维持公司2018-2020年的EPS为0.92/1.33/1.73元不变,维持6个月目标价31.74元,维持“买入”评级。