珀莱雅:股权激励营收净利润目标2017-2020年cagr均为32%

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,史琨日期：2018-06-27

　　事件

　　公司公布2018 年限制性股票激励计划,拟授予的限制性股票不超过146.72 万股,约占公司总股本0.73%,其中首次授予120.11 万股,预留26.61 万股。激励对象总人数合计32 人,包括公司高管、中层管理人员及核心骨干。

　　首次授予部分分三期解锁,自首次授予股权登记日起12 个月后至24、36、48 个月后解锁比例分别为30%、30%、40%。首次及预留授予价格为每股17.95 元,首次授予部分三个解锁期对应业绩目标分别为以2017 年为基数,2018、2019、2020 年营收增长不低于30.8%、74.24%、132.61%,同时净利润增长率不低于30.1%、71.21%、131.99%。

　　预留部分若在2018 年授予完成,则解锁安排与业绩目标均以首次授予部分一致。若在2019 年授予完成,则解锁安排为自预留部分股权登记日起12 个月后至24、36 个月后解锁比例分别为50%、50%。业绩目标与首次授予部分2019、2020 年目标一致。预留部分加强计划灵活性。

　　简评

　　覆盖面广,业绩目标较高,上下绑定利益彰显信心 公司上市7 个月后推出股权激励计划,当前股价(35.11 元)较授予价格溢价95.6%。股权激励首次授予部分共32 人,其中包括副总经理兼董秘张叶峰、副总经理金衍华以及其他中层管理人员及核心骨干30 人,同时设置预留部分(占本次计划授予股数18.14%)保持激励计划灵活性,对激励强度及覆盖广泛性提供保障。

　　公司本次激励业绩目标为以2017 年为基数,2018、2019、2020 年营收增长不低于30.8%、74.24%、132.61%,同时净利润增长率不低于30.1%、71.21%、131.99%。即2018、2019、2020 年营收分别同比增30.8%、33.2%、33.5%,净利润同比增长30.1%、31.6%、35.5%。营收增长目标较2017 年增速大幅提升,净利润增速亦有所提高,公司全渠道回暖增长,主品牌积极求变,推进年轻化改造,新品牌加快扩展,加码研发及营销增厚内功,高增长目标彰显公司对未来三年销售及业绩增长充足信心。

　　2017年业绩增长超预期,Q1势头不减,国内大众化妆品龙头多方求变,前景喜人

　　低线城市消费升级带动2017年以来公司线下商超渠道同店转增,主品牌珀莱雅继续深耕二三线及以下市场,提供主增长动力,其他品牌悦芙媞、优资莱。商新开珀莱雅京东旗舰店,促线上收入同增31.9%,品牌定位与线上消费群体契合,增长空间仍大。结合期间费用率下降,全年归母净利润增长超预期,经营性现金流同增151.4%,存货周转率及应收账款周转率均有提升。18Q1线下继续回升,线上新增云集和淘客渠道,营收及业绩增速得以维持。公司随本土化妆品品牌开始崛起大潮,高增势头确定性强。

　　2018年公司线下将大力开拓单品牌店,优资莱单品牌店全年开店数预计超过500家(2017年开店126家),目前已确定超过200家,外延增厚收入愈加显著。主品牌珀莱雅也将尝试类似开拓,进一步丰富线下覆盖,深挖日渐提升的大众护肤需求。电商方面,近年来公司电商增长落后于行业,随唯品会、京东、云集和拼多多等渠道逐渐开拓完善,爆款明星产品效应明显,有望赶超行业平均,迎来线上高增期。同时主品牌继续推动年轻化建设,重塑品牌定位,目标客群下降至20-35岁群体,挖掘新生代需求,并提高彩妆(国内化妆品行业增长最高领域)与面膜(化妆品行业唯一本土品牌占优势品类)新品类研发和推广,前景值得期待。

　　投资建议:我们调高公司盈利预测数,预计公司2018-2019 年归母净利润为2.63、3.46亿元,EPS分别为1.31、1.73元/股,对应PE分别为27、20倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:行业竞争加剧,线下渠道扩张不及预期,新品推广不及预期,原材料价格上涨等。