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　　事件:中炬高新2018年08月22日发布18年中报。1H18,公司实现营业收入21.74元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,EPS为0.43元。其中,2Q18单季收入10.20亿元,同比增长22.94%;归母净利润1.69亿元,同比增长77.41%。加权平均净资产收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。调味品业务的实施主体美味鲜公司1H18收入为19.62亿元,同比增长12.28%;归母净利润3.02亿元,同比增长24.85%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)的收入为2.12亿元,较去年同期多增1.55亿元;对应多增净利润约5900万元。总体来看,公司调味品业务保持稳健增速,盈利能力显著提升;非调味品业务业绩大幅提升,确保了上半年靓丽业绩。点评:

　　2017年主营业务稳健增长,渠道布局提速。公司18年H1实现营业收入21.74亿元。其中,美味鲜公司营业收入19.62亿元,同比增加12.28%;房地产方面,中汇合创公司实现营业收入3,988万元,同比增加3,715万元,增幅13.62倍;公司本部通过开展资产经营,实现营业收入1.27亿元,同比增加1.13亿元,增幅8.07倍;中炬精工公司实现营业收入4,197万元,同比增加527万元,增幅14.35%。18Q1美味鲜收入增长13.74%,受益于17Q公司产品提价;18Q2美味鲜依旧保持两位数增长,达到17.16%,二季度不再受提价影响,说明主营业务稳健增长。分品类来看,酱油的增幅超10%,食用油、其他品类增幅20%;分区域来看,2018H1东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到5/8.44/3.17/2.92亿元,增速12.61%/9.18%/13.62%/22.18%,南部区域下降1.25个百分点,其他区域占比均提升,国内北部区域增长明显,增速超20%,体现公司全国化布局提速。上半年美味鲜在三个渠道都保持了两位数的增长趋势,其中商超和餐饮渠道的增速略高于公司的平均增长水平。在零售业态复杂多变、行业市场竞争激烈的大形势下,美味鲜在居民零售和餐饮两个渠道上,一方面强化多品项发展意志,结合组合式推广动作,另一方面持续打造餐饮推广路径,上半年取得较好的销售成果。美味鲜渠道布局提速,经销商数量持续增加,全年有望新增100个经销商。

　　公司成本控制得当,全年盈利水平大幅提升。美味鲜18H1整体毛利率达到39.99%,同比上升0.47个百分点;主要原材料黄豆、盐、糖等价格保持稳定,谷氨酸价格略有上升,包材价格继续上涨。营业收入净利润率达到17%,同比上升1.8个百分点,企业毛利率、净利率再创历史最佳成绩。主要原因三项费用合计同比上升了3%,增速低于营业收入的增长;费用率下降约2个百分点(销售费用率11%,下降3个百分点,管理费用率8%,上升1个百分点),管理费用中研发费用同比增幅28.26%,主要是本期研发项目增加及投入增加所致。销售费用率大幅下降,主要是2017年上半年产品提价,促销活动相应增加,导致当年销售费用投入较大。公司实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比增加1.28亿元,增幅60.99%,每股收益0.43元,同比增加0.16元,增幅60.99%;加权平均净资产收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。公司本期扣除非经常性损益的净利润3.27亿元,同比增加59.65%。

　　地产收入同比增长,长期成长空间显著。上半年,中汇合创房地产公司通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,实现营业收入3,988万元,同比增加3,715万元,增幅13.62倍。目前已售尚未结转收入的物业货值约1亿元,下半年是否增加结转尚未可知。中炬高新本部名下84亩商住地已确定在2017年9月底前动工,目前已完成基坑支护搅拌桩工程约7万平方米、土方开挖工程约15万立方米、地下室承台及底板工程完成工程量的90%。公司预计首期(3-5#楼,约1.8万方)在9月1日前达到可办理预售证条件,预计2020年开始确认收入。

　　盈利预测与评级:我们预计中炬高新2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为5.82、7.02和9.18亿元,对应的每股收益分别为0.73、0.88和1.15元。维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂:成本控制特别是销售费用率的进一步下降;配合经销商数量增长,公司产能迎来密集投放期。

　　风险因素:1)原材料、价格波动风险;2)渠道拓展进度不及预期的风险;3)产能扩张不达预期的风险;4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5)食品安全问题;6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7)跨行业经营的风险。