紫金矿业:公司成长潜力开始兑现,维持公司“推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：华立 日期：2018-08-30

　　(一)铜锌精矿量价齐升驱动业绩增长

　　报告期内,受到美元走强、全球贸易局势紧张影响,金属价格整体走势较为震荡,但均价较去年同期仍有所上涨。2018年上半年伦敦金平均价格同比上涨6%至1317.73美元/盎司,LME铜均价同比上涨20.24%至6920.05美元/吨,LME锌均价同比上涨21.44%至3263.22美元/吨。产量方面,公司2018年上半年生产黄金104911千克,同比增长21.87%,其中由于受波格拉金矿2月份地震影响,致使公司矿产金产量同比下降10.48%至16880千克;生产铜33.72万吨,同比增长8.57%,其中在科卢韦齐铜矿浮选系统迅速达产的情况下,公司矿产铜同比增长30.41%至11.94万吨;生产锌24.36万吨,同比下降0.49%,其中矿产锌产量同比增长4.51%。公司主要金属精矿品种尤其是铜锌精矿的量价齐升,驱动公司矿山企业综合毛利率同比提升5.13个百分点至49.82%,是公司2018H1业绩同比大幅提升的主要原因。而受2018年H1人民币贬值影响减少了汇兑损失,使公司财务费用同比下降45.76%至6.6亿元,这也增厚了公司报告期内的业绩。此外,公司2018年计提资产减值损失/信用减值损失3.18亿元,同比增长33.85%。

　　(二)项目有序推进,储量持续增长,国际矿业巨头成长可期

　　报告期内,公司境内项目紫金铜业二次挖潜增效、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程、黑龙江紫金铜业铜冶炼、紫金锌业三期技改项目、新疆紫金有色锌冶炼项目,及多个境外重点项目稳步推进,将成为公司未来的增长点。此外,公司2018H1投入地勘资金0.亿元,勘察新增金储量13.48吨、铜268.75万吨、铅锌5.32万吨、银20.13吨、钴0.42万吨,其中卡莫阿铜矿卡库拉矿段持续增储,山西义兴寨-义联金矿、内蒙乌后三贵口铅锌矿与河南上宫金矿等在探矿方面皆取得重要成果。尤其是公司所储备的卡莫阿-卡库拉铜矿项目一期预计将于2020年投产。作为全球最大的高品位、未开发铜矿,一旦卡莫阿铜矿项目投产将成为公司新的增长盈利点,公司也有望借助该项目成为全球性的矿产资源巨头。

　　投资建议

　　公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。公司矿产产量稳步增加,叠加在美元接近顶部及全球铜矿新增产量下滑的情况下下半年金铜价格有望出现反弹趋势,这将支撑公司未来的持续成长。我们预计公司2018、2019年EPS为0.23、0.27元,对应2018、2019年PE为14x、12x,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1)有色金属下游需求大幅萎缩;

　　2)大宗商品价格出现大幅下跌;

　　3)矿山项目推进不及预期。