股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　亚夏汽车跟踪报告一:公务员和事业单位业务稳步向上,教师培训业务空间宏大

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：2018-12-18

　　中公教育借壳亚夏汽车已获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件通过。交易方案分为三大部分:(1)重大资产置换:上市公司亚夏汽车拟将除保留资产以外的全部资产与负债作为置出资产,与中公教育等值部分进行资产置换。(2)发行股份购买资产:拟置入资产中公教育最终作价185.0亿元,拟置出资产最终作价13.5亿元,两者差额为171.5亿元。上市公司发行股份购买资产的发行价为3.68元/股,拟发行股份约46.6亿股。(3)股份转让:上市公司控股股东亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让其持有的8000万股和7270万股亚夏汽车股票。中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3、13.0和16.5亿元,185亿元对价对应2018-2020年P/E为20x、14x和11x,对应38.8亿元的3年合计利润P/E为4.8x。

　　中公教育是国内职业培训龙头企业。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商,主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2018年4月30日,中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构,并拥有7,264名全职授课教师。中公教育2015-2017年收入分别为20.7、25.8和40.3亿元;2015-2017年参培学员累计288.46万人次(含面授和线上培训),3年CAGR约62.1%。中公教育2017年面授和线上的培训人次分别为88.24和58.36万人次。公司2017年线下培训业务中,公务员实现20.7亿元收入、事业单位5.7亿元、教师6.7亿元、其它4.4亿元;线上培训实现2.8亿元收入。

　　公务员行业:“学而优则仕”影响深远,公务员较高社会地位和稳定的待遇驱动公考竞争持续提升。中国“学而优则仕”的观念持续影响着现代家庭的就业方向,公务员拥有较高的社会地位和比较稳定的福利待遇,公务员是目前大学生甚至是研究生就业的重要方向。2018年全国高校毕业生约820万人,在经济下行周期下,就业难、工资低的问题仍然是困扰大学毕业生的最关键问题,越来越多大学生在毕业前一年就开始准备公考,将公务员作为职业发展的重要方向,导致公考竞争越发激烈。

　　投资建议。我们维持亚夏汽车(中公教育)2018~2020年净利润预测分别为9.46、13.31、16.85亿元,EPS预测分别为0.17、0.24、0.31元。当前股价7.13元/股和考虑股本增厚,390亿元市值对应2018-2020年P/E约为41x、29x和23x,维持亚夏汽车(中公教育)“买入”评级。

　　风险提示。并购失败风险、业绩承诺不能完成的风险等。