上汽集团:12月销量同比-10%环比2.4%,2019自主高增长

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋亭亭日期：2019-01-08

　　上汽12月销量同比-10%环比+2.4%,表现好于行业,全年销量同比1.7%。上汽12月销量67万辆,同比-10%、环比+2.4%。公司12月销量表现好于行业,市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致,此外,部分城市即将国五切换国六,也使很多消费者采取观望态度。从全年来看,上汽集团2018全年销量705万辆,同比1.7%。整车出口和海外销售超过27万辆,同比增长62.2%,整车出口连续三年全国第一。集团新能源销量14万辆,同比120%;2019年更有望翻倍增长。

　　为给经销商降低压力调减销量目标,上汽大众12月同比-11%环比-14%。上汽大众12月销量同比-11%环比-14%,主要是为了给经销商降低压力调减销量目标。全年销量206.5万辆,取得0.1%的正增长。从12月前两周的分车型数据来看,朗逸和帕萨特表现较好。11月“小途昂”途岳已经销售9000辆、后续销量有望过万,上汽大众有望迎来另一个爆款。2019年T-cross长轴距版、全新Polo、朗逸纯电、途昂Coupe等新车也将上市。

　　上汽通用同比-21%环比-5%,2019年通用较多新车上市。上汽通用12月销售22万辆、销量同比下滑21%、环比-5%,也主要是给经销商降低库存压力而下调了压货任务。上汽通用全年销量197万辆,同比-2%,表现仍好于行业。凯迪拉克全年销售23万辆,同比增长32%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。

　　上汽乘用车12月同比27%环比11%,i5达2万辆,预计2019将高速增长。上汽乘用车12月销售7万辆,同比26%环比11%表现极好,主要受益于i5上量。2018全年销量70万辆,同比34%,完成年初计划目标。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现,11月i5销售1.2万辆、12月更是达到2万辆销量;上汽乘用车全年新能源销量9.6万辆,同比翻番。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超过90万辆,其中新能源乘用车有望达到16-18万辆;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。

　　市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。上汽新能源化和智能化国内领先,且新能源车毛利率高于传统车毛利率(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5);斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的竞争优势;享道出行瞄准中高端网约车服务、试运营一个月服务次数已超过30万次,公司稳步向综合运营服务商转型。且目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。2019年,上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。由于宏观经济带来的行业压力,我们微幅下调此前的盈利预测。预计上汽2018-2020年净利润分别下调2%、1%和1%,为364亿、386亿和414亿元,分别同比增长6%、6%、7%;EPS为3.12元/股、3.31元/股和3.54元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为8倍、7倍和7倍,对应2018年股息率7.6%。维持买入的投资评级。