光迅科技:半年报低于预期,5G和数通大市场逐渐打开

　　类别：公司研究 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：雷涛 日期：2019-08-29

　　公司发布 2019半年报, 营收利润双增。 报告期内公司实现营收 24.79亿元, 同比增长 1.8%;实现归母净利润 1.44亿元, 同比增长 3.4%;实现扣非归母净利润 1.32亿元, 同比增长 41.2%, 主要由于去年同期政府补助较多。

　　产品结构持续优化,毛利率同比环比同时改善。 公司毛利率上半年实现 19.43%,同比提升 2.55pct, 其中二季度实现 20.98%, 环比提升 3.17pct。 公司上半年在重点客户完成 5G 主流产品验证和规模销售, 中标多省份 5G 前传集采,同时海外有源产品销售获得高增长,传输板块实现毛利率 24.39%, 同比提升 1.32pct。 数通产品线, 公司深耕互联网资讯商市场, 100G 高速光模块产品占比提升,接入和数据板块实现毛利率 8.87%,同比提升 2.59pct。

　　下游客户资本开支结构性变化, 接入和数据收入增长不及预期。 公司上半年接入和数据板块实现营收 8.19亿元,同比下降 12.0%。我们认为接入网产品线 5G 前传模块市场尚未放量,而 PON 主要由于运营商资本开支向无线侧倾斜,减少了固网宽带投资。 数通市场方面, 2018下半年开始全球科技巨头云计算基础设施投资放缓,主要客户去库存导致市场需求放缓。多种因素导致接入和数据板块收入增长不及预期,但低毛利 PON 占比降低、高毛利数通占比提高下,板块毛利率同比提升。

　　积极研发优化产品和工艺, 5G 和数通市场空间逐步打开。 上半年,公司积极研发,丰富新品,面向 5G 前传、中回传等场景的光模块实现型号全覆盖,面向数据中心的 400G 光模块完成样机开发, 完成单模 8通道 COB 工艺平台搭建。随着明年 5G规模建站开启,承载网 SPN/M-OTN 光网络改造将开启, 中回传模块、 相干模块需求将明显增长, 5G 产品线在传输板块占比有望进一步提升。 数通方面,随着下游客户 100G 库存调整见底回升, 400G 需求上量, 叠加公司募投产线逐渐达产, 我们看好公司下半年到明年的数通产品放量。

　　下调盈利预测, 维持“增持”评级。 鉴于市场 5G 系列传输产品尚未放量、运营商宽带接入资本开支下降、公司数通高速产线产能逐渐爬坡等因素,我们将 19-21年归母净利润由 4.6/5.8/6.9亿元调整为 4.0/5.6/6.9亿元, EPS 由 0.67/0.85/1.03调整为 0.60/0.82/1.02, 对应当前股价 P/E 分别为 47.8/33.9/27.2。 公司坚持垂直一体化, 在 A 股光器件及模块行业具有稀缺性, 我们认为 2019年市盈率合理估值为50-52倍, 对应目标价 30.0-31.2, 维持“增持”评级。

　　风险提示。 运营商资本开支不及预期、竞争格局恶化、数通产能扩张不及预期、中 美贸 易摩 擦升级

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