顺丰控股:Q2业绩超预期,长期看好龙头价值

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2019-09-03

　　事件:公司发布2019半年报:19H1实现营收500.75亿元,同比+17.4%,归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%;其中Q2公司营收260.47亿元,同比+18.6%,归母净利润18.4亿元,同比+50.4%,扣非归母净利14..9亿元,同比+25.2%。

　　经济业务焕发生机,新业务多点开花。19H1公司时效业务收入267.65亿元,同比增长4.02%,增速较低系上半年国内宏观经济萎靡。经济业务收入114.60亿元,同比增长15.93%,经济业务的高增速得益于5月推出的特惠专配产品。快运/冷链/同城配/国际业务收入50.72/23.52/7.86/12.02亿元,同比增长47.0%/53.9%/129.1%/-1.6%。公司新业务增长势头强劲,新业务收入占比从16.3%增长到23.7%,我们继续看好顺丰新业务在下半年的表现。

　　降本成效显著,毛利率触底反弹。公司通过对运输成本的优化管控极大地改善了盈利情况。2019H1公司归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%。19H1毛利率19.81%,同比增长0.86pts,较2018全年增长1.9pts。19Q2扣非归母净利润14.9亿元,同比增长25.2%,环比增长32.0%,毛利率上升至21.50%,环比增长3.5pts。

　　快递产品量增价减,市占率逐步回升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2018H1,公司合计完成业务量20.17亿件,同比增长8.5%,虽然总体增速不高,但单月业务量增速有显著增长,公司5-7月业务量增速分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。随着下半年快递旺季的来临,顺丰业务量有望持续稳健增长。上调公司18~20年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32/27/22倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。

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