周大生19中报点评:加盟高速展店,素金产品回暖,驱动收入同比+12.5%,扣非净利同比+32%

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草 日期：2019-09-24

　　业绩简评

　　1H2019公司实现营收23.90亿元,同比+12.51%;归母净利润4.75亿元,同比+34.63%;扣非归母净利润4.43亿元,同比+32.13%。其中,Q2单季公司实现营收12.92亿元,同比+8.92%,增速较Q1环比-8.11pct;Q2实现归母净利润2.81亿元,同比+46.16%;扣非归母净利润为2.58亿元,同比+39.40%,增速较Q1环比+16.24pct。经营分析n从业务模式来看:1H19自营线下收入6.61亿元,同比+8.17%,收入占比27.67%,占比-1.10pct;自营线上(电商)收入2.22亿元,同比+34.71%,收入占比9.3%,占比+1.53pct;加盟收入13.84亿元,同比+8.72%,收入占比57.94%,占比-2.02pct。此外,供应链收入3,185.38万元,同比+43.42%,小贷金融业务全面展开,收入1,228.91万元。

　　从产品结构来看:1H19素金类产品收入7.05亿元,镶嵌类产品收入12.96亿元,分别占整体收入的29.49%和54.25%,素金类产品收入占比同比+2.16pct,镶嵌类产品收入占比同比-4.69pct。加盟管理服务费收入8,602.95万元,同比+30.32%,收入占比3.60%,占比+0.49pct;加盟品牌使用费收入1.76亿元,同比+17.14%,收入占比7.37%,占比+0.29pct。

　　从门店扩张及单店效益来看:1H19公司新开门店330家,净增加224家。截至2019年6月30日,公司门店总数3599家,较年初增长6.64%,其中自营店295家,加盟店3304家。受上半年黄金价格持续上涨影响,黄金类产品销售有所回暖,钻石镶嵌类产品消费偏好相对下降,1H2019自营、加盟门店的单店镶嵌销售与去年同期比较均有所下降。受黄金类产品毛利率提升&加盟管理服务费及品牌使用费占比提升影响,单店毛利有所提升。

　　毛利提升幅度大于费用率端,拉动净利率同比提升:整体来看,受益于毛利率同比+3.15pct、成本费用合理控制、资产减值损失同比减少等因素影响,1H19实现营业利润5.93亿元,同比+28.82%。同时,受营业外收入同比大幅增加等因素影响,公司净利率同比+3.26pct至19.88%。

　　投资建议

　　未来门店扩张、同店增长值得期待。预计19-21年归母净利润分别为9.88、11.61、13.30亿元,EPS为1.35、1.59、1.82元,同比+22.54%、17.59%、14.49%,当前市值对应PE为16x/14x/12x,维持评级。

　　风险提示

　　行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、限售股解禁。

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