我们预计2020-2022 年公司收入分别为13.35/15.95/19.94 亿元,yoy16.2%/19.4%/25.1%,归母净利润分别为1.83/2.59/3.63 亿元,yoy42.5%/41.6%/40.4%,EPS 为0.43/0.60/0.85 元,对应PE 为51X/36X/26X,首次覆盖给予增持评级。 百亚股份为国内领先的吸收性卫生用品的品牌商和制造商,旗下拥有知名卫生巾品牌包括“自由点”和“妮爽”、婴儿纸尿裤品牌“好之”、成人纸尿裤品牌“丹宁”,自主品牌销售占2019 年收入的86%,ODM 业务占比14%。公司在吸收性卫生用品领域深耕多年,在我国川渝、云贵陕及两湖地区占据领先优势,积极提高自主研发、设计、生产和销售实力,专注打造中国吸收性卫生用品领域内的民族品牌。新冠肺炎疫情期间公司下游需求稳定,自有品牌逆势增长,2020Q1-3 公司实现收入9.06 亿元,yoy10.5%;受益于产品结构提升,公司盈利能力得到改善,2020Q1-3 实现归母净利润1.30 亿元,yoy50.7%。 行业:吸收性卫生用品行业保持稳定增长,细分产品迸发高增长机遇。2019 年吸收性卫生用品行业零售规模约1163 亿元,近5 年CAGR 约8%。可细分为婴儿纸尿裤、女性经期用品和成人失禁用品三大细分赛道,分别占比48%、49%和3%,近5 年CAGR 分别为10%、6%和10%。行业未来趋势:①婴儿纸尿裤和成人失禁用品渗透率仍有提升空间;②消费升级带动产品结构和售价提升,例如安睡裤、高品质卫生巾、纸尿裤、学步裤等高附加值产品和中高端轻奢系列产品渗透率逐渐提升;③新零售为优质国货品牌提供机遇,各类电商、社交媒体、母婴社群等降低了新品牌爆红的门槛,加速口碑传播,为具备产品力的优质国货品牌创造了快速崛起的绝佳窗口期。 百亚:渠道结构持续优化,积极布局新零售,进军全国性品牌。公司目前已与永辉超市、沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家新世纪百货等知名KA 渠道建立了长期、稳定的合作关系,全国性KA 客户数量和占比已显著高于区域性KA 客户,其贡献收入比重从2014年的8%提升至17%。公司从2017 年起布局电商渠道,2018-19 年电商同比增长61%和73%,快速把握了互联网时代下的年轻消费者的购买偏好,通过网络、新媒体等途径提升了品牌影响力,打造立体化营销网络。
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