上 调盈利预测，维持“买入”评级。公司三季度已开始集中确认此前考试收入，四季度是公司考试培训收入确认旺季，且叠加此前延迟确认的部分省考成绩集中确认，预计Q4 业绩仍维持高增长。另外，我们预计随着扩招规模的持续增长，21 和22 年报考人数有望明显提升。因此我们上调盈利预测，暂不考虑此次定增的情况下，预计2020-2022 年，公司实现净利润25.27/33.53/42.38 亿元（原预测24.99/31.69/37.32 亿元），对应PE94/72/56 倍，维持“买入”评级。

　　事件：公司公告定增预案，拟向35 名非特定投资者发行不超过12 亿股，募资金额不超过60 亿元，锁定期6 个月，发行价不低于定价基准日前20 个交易日股票均价的80%。募集资金拟用于怀柔学习基地建设（42 亿）及补充流动资金（16 亿）。

　　建设怀柔学习基地有利于降本增效，提升市占率。怀柔基地建设项目总投资额42.14 亿元，预计项目建设周期3 年，内部收益率16.38%（税后），回报期7.32 年。项目新建教学、办公、宿舍等，最高可以同时容纳2 万名学员。怀柔基地建成有利于：1）打造封闭学习环境，提升学员学习效率，从而提升考试通过率；2）当前公司场地主要与协议价酒店开展长期合作，自建基地后，有利于缓解协议酒店饱和或不足等情况，降低成本，提升经营效率；3）自建基地后，公司将提供全链路定制化服务，客单价将有所提升。

　　补充流动资金，保障扩张现金流。公司拟将18 亿用于补充流动资金，满足扩张过程中的流动性需求（如酒店预付租金、学员退费等），缓解疫情对公司现金流的影响等。

　　公司制定未来三年（2021-2023 年）股东分红回报计划，提出差异化现金分红政策。