首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。公司是建陶龙头，资金实力和研发实力雄厚。国内业界首推岩板，开拓新应用场景，通过高端产品和宣传强化公司品牌基因。短期来看，产能扩张+加码B端助力业绩增长;长期看好陶瓷薄板/岩板发展空间大。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.34、1.74元，对应PE为21.5x、16.5x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

　　公司作为建陶龙头具备领先技术，引领国内主流产品方向，拓宽陶瓷薄板需求边界;至2021年底新增产能持续投产，助力业绩释放。公司对应2020年的PE、PB分别为21.5x、3.4x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

　　供给改善需求升级，瓷砖行业空间广阔。需求端，消费升级下C端对高附加值陶瓷产品接受度提高;地产集中化和精装修趋势推动B端工程业务放量;竣工改善+城镇化建设支撑需求，经测算瓷砖市场空间约3000亿元。供给端，环保驱动落后产能淘汰，19年规上企业数量减少105家，行业总产量同比-8.73%。当前行业集中度较低，国内龙头马可波罗与四家上市公司（蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏控股、悦心健康）瓷砖收入市占率合计仅8.21%，但基于环保要求趋严，行业集中度持续提升，陶瓷砖开始薄型化发展。

　　岩板跨界进入大家居领域，带来广阔增量空间。公司引领建陶薄型化，19年在国内首推岩板，高端产品助力公司价格体系逆势持稳。岩板的装饰性、稳定性、环保性和深加工属性使其可用于门板、橱柜面板等家具饰面、背景墙以及桌面台板，对玻璃、铝板，尤其是石材产生较强替代性，具备高附加值。岩板产线单平投资额高，且加工工艺升级+运输能力要求高+难成规模效应，中小型陶瓷企业转型难度大，公司作为领头企业可享有岩板市场先发优势。

　　产能扩张+经销工程双轮驱动，业绩释放动力足。产能方面，公司目前拥有佛山西樵、清远源潭、梧州藤县（在建，规划产能8822万方），20H1藤县4条产线投产，新增产能约2500万方/年，另有3条产线启动技改，预计到21年底公司产能可较19年翻番。渠道方面，公司工程和经销收入比例约4:6。经销渠道下沉战略有效落地，19年维持13%的稳健增长;工程端加码发力，19年同比增长28%。由于转产频率降低+运输加工服务，瓷砖B端毛利率高于C端。随着B端业务放量，规模效应或能显著提升公司盈利能力。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、地产投资增速下滑