投资建议与盈利预测 我们看好公司在TWS 芯片行业的竞争地位,伴随明年智能蓝牙芯片放量,公司业绩有望迎来高增长,预计2020-2022 营收10.52、17.81、21.22 亿元,归母净利润1.88、3.41、4.21 亿元,对应PE 为103、57、46 倍。考虑到公司作为行业龙头,将会优先受益行业高景气度,给予公司“买入”评级。 报告要点 国内智能音频SoC 芯片领先供应商 公司是全球智能音频SoC 芯片领先供应商,是国内少数能与高通等国际巨头竞争的芯片设计公司,客户包括华为、三星、OPPO、小米、Sony 等世界一流厂商,主要产品为智能蓝牙耳机芯片与Type-C 耳机芯片,市场认可度及市占率高,盈利能力强,是国内TWS 耳机芯片龙头,发展前景广阔。 乘TWS 耳机东风,公司业绩迎风起 苹果曾先后两次引爆TWS耳机市场:2016 年推出AirPods 开启TWS 浪潮,真无线耳机风靡全球;2019 年推出AirPods Pro,凭借其优异的降噪性能开拓出TWS 耳机发展新方向。而随着苹果在最新发布的手机中,取消随机附赠耳机,并且预计明年春季将推出新一代AirPods,我们预计将会再一次给TWS 市场增添活力。我们认为未来TWS 市场存量+增量下,出货量将会保持高增长。存量市场:TWS 耳机相较于手机,换机成本低,周期短,平均周期约为两年;增量市场:预计安卓端TWS 将会类似安卓手机渗透率历史,未来迎来较大增长,根据合理测算,2022 年安卓端TWS 市场规模约为1822 亿元,恒玄科技作为行业龙头厂商,较早卡位TWS 耳机赛道,布局普通音频与智能音频芯片赛道,渗透众多世界一流厂商,技术水平行业领先。未来随着TWS 耳机的持续放量,公司业绩值得期待。 技术领先客户优质,公司构建宽护城河 公司重视技术创新,在低功耗 SoC 设计、高性能音频CODEC、混合主动降噪、蓝牙及智能语音等方面具有坚实的技术积累,是业内少数能够做到低功耗TWS 双耳连接功能的芯片厂商。公司积极拓展国际大厂商客户,品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。
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